开元投资(行情,问诊):零售拐点已现，医院腾飞可期

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2014-12-31

　　双主业协同渐入佳境

　　公司零售业务已形成“四城五店”的店面布局，百货门店均位于城市的核心商圈，自有面积占比达70%，销售额西安市场占有率为20%以上。公司医疗业依托高新医院，主打神经内科、产科和普外等高盈利的科室，净利润复合增速达到50%以上。未来公司经营重心将转移到医疗服务上，筹建西安国际医学中心和投资汉氏联合进入肝细胞领域为拓展重点。

　　经济增长和区位优势提高城市发展潜力

　　随着西咸一体化步伐加快和关中经济区向东西南北扩展，西安有望迎来跨越式发展。作为国家级产业园区，西安高新区将成为西安最强劲的经济增长极，2020年面积扩展至200平方公里，人口达到250万人，消费潜力巨大。

　　业绩驱动因素

　　1、钟楼店逐渐体现重装后的内生增效，经过1-2年的经营，其盈利状况可以达到前期高点，然后再有2-3年的高速成长期。2、高新医院通过增加自主收费比例、调整住院病源结构、提高病床占用率和周转率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增长。3、经过品牌调整后，随着毛利率的提升，西旺店和宝鸡店净利润增长率有望保持在40%和20%以上。

　　与大众不同的看法

　　1、钟楼店重装后盈利水平两年内达到历史高点；2、高新医院成熟后净利率水平有望达到30%以上，未来盈利增长仍然有一倍空间。

　　风险

　　门店人工费和租赁费上升等；高新医院运营成本提高。

　　成长性好，标的稀缺，给予买入评级

　　预计2014-2016年营业收入为38.36亿元、43.01亿元和48.24亿元，分别同比增长7.57%、12.13%和12.17%。零售和医疗业务的经营效率均有较大幅度的提高，实现净利润2.32亿元、3.87亿元和3.71亿元，分别同比增长91.32%、66.42%和-4.19%（其中主业增速为39.03%、36.06%和21.90%）。暂不考虑增发摊薄，对应的EPS分别为0.33元、0.54元和0.52元。总体来看，公司业绩增长的确定性强，扩张潜力巨大以及三甲医院的稀缺性，给予买入评级。