编者按

　　无论股市是不是经济的晴雨表，A股市场的牛市都是政策带来的，这一点已经不断地被验证。找到政策的脉络，实际上也就找到了牛市的基础，也找到了牛股的发源地。而在2015年里，国企改革仍然是当仁不让的主题。

　　导语

　　2014年被誉为改革元年，国企改革、金融改革、土地改革等红利不断释放。

　　“微观数据显示，制度红利已经开始显现。”华泰证券(601688)研究员徐彪在策略研报中认为，无论是市场化促使资源配置效率提升，还是国企改革促使经营效率提升都说明了这点。

　　对于公司经营而言，这些改革也带来了上市公司盈利能力提升。仅以国企改革为例，2014年以来共有116 家上市公司进行了国企改革相关的并购重组，经营效率显著改善。

　　对资本市场而言，随着上述改革红利的逐步释放，资本市场的投资机会也不断显现，与改革密切相关的行业公司股价轮番暴涨。

　　改革红利

　　十八大确定改革政策的目标是提升效率，无论国企改革、金融改革还是土地改革，效率提升均是其终极目标。华泰证券研究所从需求、供给两个方面分析了改革提升效率的路径。

　　从供给端看，国企改革有助于提升企业经营效率，提升传统产业盈利能力；金融改革、土地改革、资源品价格改革有助于提升资源配置效率，降低新兴产业成本。从需求端看，“一带一路”、自贸区改革推动外需，财税改革、收入分配制度促进内需。

　　其中，国企改革、土地改革与资本市场密切相关，且与以往的改革相比，更加多样化。以国企改革为例，记者梳理相关政策发现，本轮国企改革除了资产注入、重组等方式，还有混合所有制、引入战投、股权激励等多种方式。

　　混合所有制改革是头号课题，十八届三中全会明确提出要“积极发展混合所有制经济”。2014年2月19日，中国石化打响了混合所有制改革第一枪。中国石化董事会商议决定，对中国石化油品销售业务板块现有资产、负债进行审计评估的基础上进行重组，同时引入社会和民营资本参股，实现混合所有制经营。

　　此后，十大军工企业之一—中国航天科技集团公司旗下的四维图新(002405)，又向腾讯转让部分股权，被市场解读为央企混合所有制改革的又一举措。据国资委网站，央企中的中国医药(600056)集团、中国建材也将试点混合所有制经济。

　　华泰证券统计，2014年以来共有116 家上市公司进行了国企改革相关的并购重组措施。在整体非金融国企净资产收益率(ROE)2014年三季报同比大幅下滑15.6%的情况下，上述发生并购重组的116家公司实现小幅回升。而且，发生并购重组的国企费用率也在下降，与整体非金融国企费用率持续加大的情况形成鲜明对比。

　　除了国企改革，土地改革与金融改革的红利也不断释放。土地改革方面，银河证券发布研报预计，上市公司将作为本垦区的整合平台，整合垦区内资源，存在资产注入投资机会；金融改革方面，则提示了金融资源的配置效率。

　　改革概念爆炒

　　在改革红利释放的同时，敏感的资本市场也闻风而动。

　　以打响混合所有制改革第一枪的中国石化为例。2014年2月19日晚，中国石化通过一纸公告宣布，董事会同意引入社会、民营资本参股，实现混合所有制经营。次日，中国石化一字涨停，泰山石油(000554)、天利高新(600339)等其他油气改革概念也借势爆炒。

　　9月15日，中石化正式宣布，拟由25家境内外投资者以现金共计人民币1070.94亿元，认购销售公司29.99%的股权。通过此次增资，中国石化持有销售公司的股权缩减至70.01%。

　　“国企代表了中国经济的实力，民营企业代表经济的活力，实力加活力构成了竞争力。”中国石化董事长傅成玉接受央视采访时称，混合所有制改革只是顶层设计的一部分，中石化的成品油销售、润滑油、添加剂业务等都将独立出来，走专业化的经营道路。

　　值得注意的是，中石化的股价从2014年2月19日提出混合所有制改革至12月19日，区间涨幅高达39.46%，市值增长两千多亿元。

　　中石化混改只是国企改革一个缩影。兴业证券(601377)统计，年初至今，央企性质的76家流通市值不到30亿元的公司中，就有25家进行了重大资产重组，包括资产置换、购买大股东资产以及借壳上市等多种形式。

　　例如，中石化对旗下上市公司江钻股份(000852)进行重组，使其变身石油装备机械平台，石油机械业务板块借此完成整体上市。重组方案公布次日(9月17日)，江钻股份一字涨停。9月17日至12月19日，江钻股份区间涨幅高达45.08%。

　　记者统计，2014年7月15日入围国资委“四项改革”试点的六家央企，共有21家相关上市公司(见表格)。7月15日至12月19日收盘，区间涨幅最大的中纺投资(600061)达260.56%，际华集团(601718)、中成股份(000151)、中粮地产(000031)、国投新集(601918)等几家的涨幅在100%以上，21家公司中涨幅最低的也有7.73%。

　　“国资委宣布试点启动仅

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