辽宁成大(行情,问诊):广发稳定业绩，油页岩进展符合预期

　　辽宁成大 600739

　　研究机构：长江证券(行情,问诊) 分析师：刘俊 撰写日期：2014-10-30

　　事件描述

　　28日晚公司发布2014年三季报，1-9月，公司实现营收、归属净利润分别为66.1亿元、6.87亿元，分别同比下降2%、增长6%，其中第三季度归属净利润增长46.6%。

　　事件评论

　　公司参股的广发证券(行情,问诊)贡献可观的投资收益，是公司业绩维持增长的重要原因。公司持有广发21.12%的股份，广发实现净利润30.76亿元，因此贡献投资收益6.49亿元，占公司净利润的94.6%，成大生物和方圆连锁是其他主要的利润来源，其中成大弘晟仍为较高亏损。

　　公司宝明一期项目推进符合预期，预计将于2015年正式全部投产。根据公司7月公告，宝明首期的A部炉（16台）已完成技改，并点火运行，单炉处理量达到设计要求300吨/日，在地表碎矿较多的条件下，系统收油率达到70%。而B部炉（16台）也预计已于8月底完成技改，并投入运行。公司预计于11月中旬，对首期的32台和小二期的32台干馏炉进行联合测试，预计2015年将正式投产运行。宝明一期项目采用改进的全循环干馏工艺，处理量大、油收率高、污染小，同时露天油页岩矿开采成本低、下层矿的品位高，预计将产生可观的项目收益，综合测算，2015年起，每年将带来2.5-3亿元的净利润贡献。

　　公司已将能源开发尤其是页岩油项目作为战略转型的重心，在经过吉林桦甸的工艺改进、宝明一期的成熟运行后，预计公司将进一步在新疆、青海等地区进行油页岩开发，而该地区油页岩的储量十分丰富，根据4月21日公告，单单吴家湾矿区的可采储量达到5.8亿吨，是宝明一期的近3倍，而周边的阜康市油页岩储量更是空间巨大。

　　投资策略及建议。公司1-9月实现业绩稳定增长，主要由于广发证券高增长带来可观的投资收益以及生物疫苗市场份额的平稳提升。公司宝明一期油页岩项目的推进符合预期，预计矿厂和64台干馏炉将于2015年全部投产运行，由于露天矿开采成本低、全循环干馏工艺处理量大且油收率高等因素，预计该项目每年将带来2-3亿元的净利润，公司已将油页岩开发确定为战略重心，而新疆的油页岩储量十分丰富，空间巨大，公司有望进一步规模扩产。预计14-15年公司EPS（摊薄后）分别为0.61元和1.04元，对应为PE为25倍和15倍，维持“谨慎推荐”。