道明光学(行情,问诊):正在崛起的功能膜巨头

　　类别：公司研究 机构：国信证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：李云鑫 日期：2014-12-16

　　未来的功能膜巨头，买入评级，合理估值28元

　　传统玻璃微珠膜陆续投产，新涉足的微棱镜膜、铝塑膜、光学膜，分别对应着不同的蓝海市场，均开始收获。公司未来定位为国内首屈一指的功能膜平台，发展空间彻底打开，进入新成长周期，业绩也迎来爆发增长期。预计14-16年EPS分别为0.18/0.56/0.90元，给予化工新材料估值，合理估值28元，买入。

　　反光膜—玻璃微珠膜发力，微棱镜膜打破垄断

　　反光膜两种:玻璃微珠型和微棱镜型。14年以来新增1700万平米玻璃微珠膜产能进入释放期，带动业绩快速提升。微棱镜膜突破国外垄断，国内第一家实现量产，主要用于高速公路等高要求反光领域，国内外市场空间广阔，50%以上的毛利率也体现了高壁垒和产业链地位，我们预计明年陆续投产7条生产线，至少贡献1个亿以上收入。值得一提的是，微棱镜膜的突破，打破了3M等对全球高端市场的垄断，参与全球竞争暂且不论，公司凭借性价比优势，仅国内巨大的存量市场（更新需求），进口替代就足以支撑公司未来的发展。

　　铝塑膜—开辟新能源战场

　　聚合物电池具备安全、能量密度高，设计自由度高且能轻便化等突出优势，正在逐渐取代液态锂离子电池，应用领域不断拓展。用于软包装的铝塑膜是聚合物电池的核心掣肘，被日本DNP和昭和垄断，未来空间有望达到百亿。公司有望成为继紫江等之后国内第四家大规模量产的企业，基于已有技术和平台，拥有完全自主知识产权，目前已多次送样给下游电芯厂验证，反馈良好。我们预计15年下半年1000万平米将投产，开启新的蓝海市场。

　　光学膜—挺进光学膜领域

　　受益TFT-LCD的快速发展，光学膜需求仍十分可观。光学膜的核心技术和市场被全球少数企业掌握，国内康得新(行情,问诊)等内资企业不断努力之下，正在开启进口替代的历程。道明拥有UV精密模压、固化方法生产棱镜型光学膜的核心技术，设备和工艺均处于国内一流水平，有望实现突破。我们预计500万平米的光学膜也于15年下半年后投产，成为新的利润增长点。

　　催化剂

　　业绩亮丽；公告订单