海宁皮城(行情,问诊):业绩看销售确认，估值底部建议关注

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李宏鹏 日期：2014-11-13

　　预计明年租金收入增量贡献为主，商铺及住宅销售确认进度仍需关注。1）我们估计本部整体租金水平略有下降，成都和佟二堡今年租金平稳略升，成都明年提租空间大，佟二堡空间略小。预计公司明年租金水平大幅上调的可能性较小，新市场增量将是租金收入主要贡献。2）受整体市场环境偏弱及住宅项目尾盘销售、及新市场开发进程影响，今年公司商铺及住宅结算延后，导致前三季度商铺及住宅销售收入大幅下降。四季度关注地产结算进度，2015年今年延后确认的商铺出售结算。预计仍待确认收入的销售项目包括:东方艺墅剩余住宅销售结算约1亿元，斜桥加工项目结算约1亿元，本部三期部分销售确认约1亿元，本部五期2个商务楼约2.2亿元。测算仍可销售项目确认收入约5.2亿（1H14:2.4亿）。

　　储备项目丰富，外延扩张稳步推进。除了9月已开业的哈尔滨、佟二堡三期、本部六期展览馆项目，预计2015年将新开济南、乌鲁木齐、本部六期国际馆和批发中心项目，2016年新开郑州、天津和北京；另有西安、呼和浩特等培育项目。按公司计划，未来2年争取每年签约1-2个异地项目，保持辐射车程约3-5个小时。韩国城项目已开始引入本部，包括化妆品、护肤品等，后续还将引入韩国服装等。

　　客流增加、原料价格回暖，销售静待冬季市场恢复。四季度以来，公司通过报销公路费、开设手机APP等方式加强营销，大巴和小车客流数量均明显增加。原材料价格上半年降幅较大，目前已有所回暖，从我们实地考察情况来看，商户普遍对后市仍较谨慎，持续关注今年冬季销售情况。

　　投资建议:公司是皮革专业市场龙头，外延扩张推进，预计2014-2016年净利分别增长6.7%、24.7%和13.6%，对应EPS为0.99元、1.23元和1.40元。目前处于估值低位，或受益于国资改革预期，优化激励机制，改善经营效率。维持6个月目标价18.5元和“买入-A”评级。

　　风险提示:皮革销售租金定价不及预期；异地市场开发风险。