银轮股份（行情，问诊）:业绩略超预期 未来成长性仍突出

　　类别：公司研究 机构：国金证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2014-11-04

　　业绩简评

　　银轮股份发布三季报，14年前三季度实现收入18.0亿元，同比增长30.5％；归母净利润1.1亿元，同比增长68.4％，实现EPS0.34元。公司此前预计三季报利润增长40％-65％，实际业绩略超预期。

　　经营分析

　　业绩略超预期，盈利能力环比有所下降。公司前三季度收入增长达30.5％，主要是公司SCR、EGR产品均快速放量。盈利能力来看，第三季度毛利率为25.6％，环比略降0.4个百分点；净利率为5.1％，环比下降2.2个百分点。公司盈利能力环比下降一方面是因为产品销量下降、规模效应缩减，另一方面则是因为费用的增加（第三季度管理费用环比净增约500万元，主要是提前计提了部分年终奖）。

　　公司四季度及明年业绩仍有望高增长。明年开始，全国范围将正式实施国四，预计今年四季度整车厂将提前备货（SCR、EGR等产品），由此公司四季度业绩增长仍将较快为快速。公司预计其全年业绩增长40％-60％，我们预计公司全年业绩仍有望超预期。展望明年，随着国四推进公司SCR业务有望随行业倍增；EGR不仅国内份额领先，且明年为康明斯、纳威思达等厂商的出口订单将放量，在内需爆发和出口拉动下，同样有望高速增长。此外，公司乘用车板块通过与上汽投资合作也有望快速增长。

　　增资杭州银轮，有望增强公司研发实力。公司同时还公告将向杭州银轮增资1400万元。杭州银轮为技术研发型公司，已拥有多项EGR、SCR等产品的发明专利。通过增资，公司的研发实力有望进一步增强，利于公司长期发展。

　　已完成增发，将进一步增强公司发展后劲。公司已于今年8月份完成增发，董事长增持凸显对公司未来发展的信心。同时，公司高管和部分骨干也参与了增发，由此公司对高管和骨干的激励将进一步增强，管理效率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持公司14-16年EPS预测为0.42、0.61和0.80元（摊薄后）。我们认为，公司未来三年成长性突出，向董事长及高管增发将进一步增强公司发展后劲，且与上汽投资战略合作后，乘用车板块业务增长也将更为快速。当前股价对应14年约34倍PE（摊薄后），维持“买入”评级。