国金证券(行情,问诊)2014年三季报点评:互联网+传统业务，共促业绩提升132%

　　国金证券 600109 银行和金融服务

　　研究机构：海通证券(行情,问诊)分析师：丁文韬，吴绪越 撰写日期：2014-10-29

　　【事件】国金证券2014年前三季度实现营业收入17.76亿元（同比53%），归属于母公司的净利润5.49亿元（同比132%），对应EPS0.21元。归属于母公司的综合收益4.11亿元，同比增长24%。其中，公司第三季度实现营业收入6.02亿元（同比96%，环比18%），净利润1.71亿元（同比175%，环比5%）。截至2014年9月末，公司净资产77亿元，对应BVPS2.98元。

　　【点评】

　　净利润大幅提升，互联网金融和传统金融实现共赢:公司率先与腾讯合作开展互联网券商业务以来，经纪业务市场份额有了明显提升，同时在市场股基成交量上升20%的带动下，公司经纪业务不仅弥补佣金率下滑影响，并且增长了27%。同时，公司传统金融业务也实现较快增长。IPO开闸和其他股权融资规模的提升带来投行业务收入同比增长226%；股债市场的回暖及定增解禁推动自营收入大幅增长134%。互联网金融和传统金融业务共同推动公司上半年业绩增长132%。

　　网上业务日益成熟，经纪业务市场份额提升，“一人一户”放开后客户数有望进一步增长:公司前三季度经纪业务交易量同比增长61%（行业同比增长21%），市场份额由0.70%提升至0.93%。在佣金率下降20%的情况下实现佣金收入增长27%。目前公司线上线下平均佣金率为0.074%。目前公司网上业务的创业板开户、融资融券开户等功能逐步完善。“一人一户”限制若正式取消，届时客户在券商间转移的成本将大幅下降，公司新增客户将有望进一步增长。

　　IPO+增发项目助投行收入增长，投行业务具备优势:公司前三季度完成3单IPO和7单增发项目，股权融资项目的复苏，是投行收入增长2倍以上的主要原因。IPO承销是公司的强势业务，截至目前，公司上会项目数19单，位列所有上市公司前列。因此，IPO的全面开闸利好公司。

　　受益于市场回暖和欧菲光(行情,问诊)的投资收益，自营同比增长134%:公司前三季度自营实现收益5.03亿，同比增长134%，主要由于公司参与欧菲光定增解禁后的投资收益，以及股市、债市的双双上涨。期末公司自营规模50.7亿元，综合投资收益率13.23%（年化），高于上市券商平均水平。

　　【投资建议】

　　公司在互联网金融业务上具备先发优势，网上业务与传统业务齐头并进，看好公司发展前景。股价催化剂来自三个方面:（1）“一人一户”正式取消；（2）新的产品落地；（3）公司可转债和定增事项的推进。预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为7.28亿、10.11亿元，对应EPS为0.28元、0.39元。给予公司目标价值423.5亿元，每股价值16.36元，维持买入评级。

　　风险提示:公司互联网金融业务推进不达预期。