宁波韵升(行情,问诊):收入净利继续下滑 四季度有望企稳 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2014-10-29

　　事件: 10月27日晚宁波韵升发布2014年三季度报告，公司前三季度实现收入10.89亿元，同比下降35.22%，归属上市公司股东净利润1.90亿元，同比下降9.59%，扣非后净利润1.40亿元，同比下降20.34%，实现基本每股收益0.37元。

　　点评:

　　公司业绩基本符合预期。公司三季度单季度实现收入3.39 亿元，剔除剥离汽车电机业务影响，同比下降10.79%，收入降幅逐渐收窄，实现净利润4691 万元，同比下降22.2%，若剔除剥离电机业务影响，净利润同比降幅在11%左右。

　　钕铁硼销售均价下跌致收入下滑。14 年以来稀土价格继续低位运行，三季度价格更是连续下跌，氧化钕价格较去年同比降幅在10%左右，今年公司钕铁硼产品均价有所下调，毛利率也有所下滑。

　　三季度公司综合毛利率为23.5%，比去年同期下降8%，环比下降3.7%。

　　销售费用率大幅减少致期间费用率下降。前三季度公司期间费用率14.72%，比13 年下降1.84%，主要因销售费用大幅减少。钕铁硼产品销售收入的下降使得以收入计算缴纳的专利费用大幅减少。此外运输费用也有所下降。

　　稀土打黑助力稀土价格回升，公司有望受益。10 月10 日，工信部、公安部、国土资源部等八部门再次联手，启动第二轮稀土“打黑”行动。此外稀土收储、稀土产业集团组建等行动也在年内启动，国家整合稀土资源，提升稀土价格的力度空前。我们认为当前稀土价格下跌已经不可持续，四季度稀土价格有望迎来上涨。稀土价格上涨将有利于公司盈利能力回升。

　　钕铁硼需求在价格大幅下滑后正在复苏，新能源汽车等新需求开始放量。稀土价格的大幅下跌是的钕铁硼产品的均价已经回归到正常水平，钕铁硼的性价比优势重现。风力发电、变频空调等下游领域对钕铁硼永磁体的需求出现明显复苏。新能源汽车上，稀土永磁同步电机是主流，钕铁硼磁体需求正在放量。

　　维持“强烈推荐”评级。我们维持公司2014~2016 年每股收益预测为0.56 元、0.74 元、0.92 元，市盈率分别为29 倍、22 倍和18倍，维持 “强烈推荐”评级。

　　风险因素:（1）稀土价格继续下滑；（2）钕铁硼行业产能过剩，竞争加剧；（3）人民币汇率变动的影响。