江特电机(行情,问诊):坚定看好锂矿和新能源汽车布局

　　类别：公司研究 机构：国海证券(行情,问诊)股份有限公司

　　事件:

　　公司前三季报盈利4368万元，同比下降17.94%。

　　主要观点:

　　起重冶金电机出现下滑，新能源客车电机增长，并有望进入新能源客车领域 起重冶金电机收入一向是公司收入的重要来源，但受下游投资放缓影响，收入有所下降，2012年公司重组华兴电机，电梯扶梯电机市场分额不断扩大，成为公司电机产品的第二大收入来源。预计未来2~3年内，公司电梯电机收入增速将保持在30%左右。公司受益于今年风电行业快速发展，预计风力发电配套电机收入将出现快速增长。此外，电动客车电机2013年仅约几百万收入，受益国内新能源客车增长，2014年公司电动客车电机有望达到数千万收入。2014年9月20日，公司以人民币3305万元的价格收购江西宜春客车厂有限公司50%的股权，预计将结合其电机生产技术和实力，进入新能源客车整车领域。

　　锂云母提锂产业链布局完成，定增扩大产能，2015年、2016年业绩大幅提升 公司自2010年开始整合宜春独特锂矿资源，打造“矿石开采-选矿-锂云母提锂-锂电池正极材料”的产业链。1）矿石开采产能率先建成，带动14年-15年业绩增长:公司目前控制的有5个探矿权和4个采矿权。其中，新坊钽铌矿已经规模化开采，未来将保持40-45万吨产能，归属母公司净利润约1000万。何家坪矿目前实际开采产量约20万吨，待2015年开采完表层高岭土后进入锂磁石开采，产量、收入和利润都将大幅提升。宜丰茜坑矿在狮子岭地区已获得采矿权，2014年下半年正式开采，预计2015采矿量达到60-80万吨，2016年达到120万吨，其开采量上升是公司2015年业绩增长的主要来源。2）120万吨选矿产能预计2016年初建成，副产物钽、铌涨价带动短期主题机会:公司现有泰昌选矿厂40万吨，本次定增建设宜丰选矿120万吨产能，预计将在2015年底，最迟2016年一季度建成释放，公司2016年选矿利润有望较2014年3-4倍增长。此外，选矿副产物钽、铌价格较高，其涨价将带动公司主题性行情。3）锂云母制备碳酸锂下半年产量快速提升，2015年开始具备经济效益:锂云母制备碳酸锂具有原材料优势、低能耗优势和资源综合利用优势，目前由于产量较小，盈利有限。预计碳酸锂2015年年产能达到2000吨，随着产能释放，随着锂电新能源产业的发展壮大，经济效益将逐步显现，2015年净利润有望达到2000-3000万，2016年年产能8000吨碳酸锂，利润有望达到1亿。

　　低速电动车国家政策有望明确，未来市场爆发可期；公司加快建设产能，有望提升后期利润 低速电动车以其较低的价格和节能环保的特性在三四线城市、农村具有广阔市场，主要替代电动自行车、电动摩托车和低端小轿车，在部分城市已挂牌上路。山东省作为示范省，2013年销量十几万台，2015年产销量预计达到30-50万台/年，充分证明其市场经济性。但由于目前政策尚未明朗，其他省市市场暂未打开，如果国家在行业标准、定位和补贴方面给予明确政策，未来市场爆发可期。仅江西省以年销售30万量测算，年市场空间达到100亿。公司正在建设5万辆低速电动车产能，公司作为江西省重点的锂电池、新能源汽车企业，有望获得地方支持，后期业绩弹性大。

　　盈利预测与评级 根据公司披露的最新业绩情况调整盈利预测，预计公司2014-2016年EPS分别0.11元、0.24元、0.58元，公司布局独特锂矿和新能源汽车业务，长期向好，业绩弹性空间较大，我们认为公司利润存在超预期空间，维持买入评级。

　　风险提示 募投项目进展低于预期，低速电动车扶持政策低于预期