勤上光电(行情,问诊):业绩稳定 未来开拓看创新模式布局 “强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：段迎晟，周益资 日期：2014-10-27

　　事件:公司发布2014年三季度报告，第三季度营业收入3.41亿元，同比增长0.16%，净利润为3441.35万元，同比增长3.46%；前三季度营业收入8.21亿元，同比增长2.38%，净利润为9126.88万元，同比增长3.89%。EPS为0.24元。预计公司全年净利润水平区间为1.04~1.25亿元，同比增速区间为0~20%。

　　点评:

　　公司前三季度增速略低于预期，第三季度单季度指标来看收入呈现小幅增长，但基于公司主要业务形式为工程项目，非持续稳定变动特性相对较为明显。且观察单季度扣非后净利润数据同比增速已由前两季度负值转正，有较好上升趋势指向。公司毛利率净利率及三费费率基本保持稳定变动区间，经营稳健，维持了一贯水平。公司预计全年净利润增速区间在0~20%意味着在接下来的四季度预计有好于前三季度的增长。

　　目前公司立体化营销网络的布局已初步形成。未来公司将继续在全国各地开发终端零售店，发展项目合作伙伴，建立全国性、多层次的营销网络。在国际市场，公司以自主产品为主，目前已成功打进南美洲、非洲等新兴市场，东南亚地区及欧美等地能较好维持市场份额的同时也继续做深渠道。

　　独特创新的商业模式一直是公司值得称道之处。新兴的合同能源管理模式、工厂孵化计划、B2B、B2C网上销售和创富计划等，以“多轮驱动”的方式很好地利用了公司在户外照明领域积累地工程能力和良好的客户关系，为公司塑造品牌、开拓更大市场提供了丰富有效的途径。公司报告期内参加了德国法兰克福展等重大照明展。为公司新推出的超高性价比产 品得以在更大的舞台上展现，让消费者充分感受品牌产品的良好体验。

　　在技术和研发方面公司也全力以赴，不仅持续积极投入新产品的研发，还加强各类科研战略合作。公司自身承担多项国家级科研任务，不少产品达到国内领先水平，相继与清华大学等著名高校开展LED应用的产学研合作，实行资源共享、优势互补。更与中科院半导体研究所独家合作，进行可见光定位系统和通信系统的技术研发和产学研合作。

　　公司作为户外照明龙头，在未来几年内照明替换市场积极布局，利用本身工程资源积累和优势，力求做到与行业地位匹配的更高市占率。室内照明在行业高速成长、快速渗透的未来三年内，将秉承景气度和在户外照明领域积累的经验和优势，加以创新利用，迅速打开市场。公司业绩暂时性的低于预期，将在今年剩余时间改善，并在未来几年内通过战略调整和完善获得更好成绩。公司未来空间可期，我们因此预计公司2014-2016年三年内EPS分别为0.38元、0.52元和0.68元（不考虑定增成功后增加股本），对应PE分别为45、33和25倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:市场竞争压力增大风险；产品价格下降幅度超预期风险；EMC等模式运营风险；核心技术人员流失风险。