金卡股份(行情,问诊):天然气并表推动业绩增长 持续扩张可期

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-10-27

　　事件:

　　2014年1-9月营收同比上升21.45%，净利润同比上升20.03%。2014年1-9月，公司实现营业总收入4.14亿元，同比上升21.45%；综合毛利率40.65%，同比下降3.86个百分点；实现归属于母公司所有者净利润1.06亿元，同比上升20.03%；每股收益0.59元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2014年7-9月营收同比上升0.98%，净利润同比上升4.39%。2014年7-9月，公司实现营业总收入1.43亿元，同比上升0.98%，环比下降6.74%；综合毛利率41.58%，同比下降3.92个百分点，环比上升0.06个百分点；实现归属于母公司所有者净利润0.36亿元，同比上升4.39%，环比下降18.86%；每股收益为0.20元。

　　点评:

　　燃气表销量平稳增长。2014年前三季度，公司燃气表销量150.17万台，同比增6.14%。房地产调控、阶梯气价落实进度较慢，成为该产品增速平稳的主要原因。

　　天然气业务为业绩增长主因。2014年前三季度，在燃气表稳定增长的情况下，天然气销售业务成为业绩增长主因。共销售2943.37万立方米，同比增486.60%。该业务高速增长源于，华辰投资、鼎盛热能、盛安车用并表，2013年华辰投资8月份开始并表。

　　收入结构变化导致毛利率下降。2014年1-9月，公司综合毛利率同比下降3.86个百分点。2014第三季度，公司毛利率同比下降3.92个百分点，环比上升0.06个百分点。主要源于公司原有智能燃气表毛利率40%以上，新并表天然气业务毛利率20%-30%，进而拉低综合毛利率。

　　销售费率下降明显。2014年1-9月，公司期间费用率15.30%，同比下降1.62个百分点。销售费用率8.99%，同比下降2.33个百分点，源于并表天然气业务销售费率低；管理费用率8.35%，同比上升0.37个百分点；财务费用率-2.04%，同比上升0.34个百分点。

　　资负表指标。2014年三季度末，公司预付账款同比增338.02%，源于子公司盛安车用竞拍特许经营权的预付款项及预付设备采购款、委外技术开发费增加。

　　未来预判。

　　（1）基于地产调控、阶梯气价落实进度较为缓慢，智能燃气表行业需求呈现平稳增长，我们预计公司2014年该业务收入增速约10%。

　　（2）近期公司公告参股宁夏星泽燃气，宣告公司进驻天然气运营领域。我们认为，从公司主业情况、客户基础来看，天然气运营或将成为公司业务拓展的新方向。

　　首先，国内智能燃气表产业增速平稳，增速约在10-20%。和诸多电力设备公司相似，需要拓展新的业务领域。

　　其次，公司为国内智能燃气表龙头企业，客户群包括600多家燃气公司，在天然气领域具有深厚的行业积累，也为未来业务拓展打下坚实基础。

　　盈利预测。我们预计，公司2014-2016年归属母公司净利润同比增速22.10%、27.56%、24.28%。每股收益0.79元、1.01元、1.25元。考虑到未来天然气运营领域的持续扩张，公司业务或超我们的预期，给予2015年25-30倍PE，对应合理价值区间25.25-30.30元。维持“买入”投资评级。

　　主要不确定因素。天然气运营扩张不达预期，毛利率下滑风险。