利源精制(行情,问诊):稳步增长的铝材轻骑兵 买入评级

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：陈炳辉 日期：2014-10-21

　　业绩简评.

　　利源精制于2014 年10 月20 日发布的第三季度业绩显示:前三季度，公司实现营收14.21 亿元，同比下降2.94%，实现归属于上市公司股东的净利润2.92 亿元，同比增长33.82%，EPS0.62 元。其中第三季度，公司营收4.90 亿元，同比增长5.86%，归属于上市公司股东的净利润8046.40 万元，同比增长18.65%，EPS0.17 元。公司业绩状况与市场预期基本一致。

　　经营分析.

　　推进深加工，公司毛利率上升:公司坚定推行做大深加工战略，不断提升加工深度，提升附加值，随着公司深加工产能不断释放，公司深加工产品销售量与销售收入不断增长，公司的毛利率也稳步提升。今年前三季度，公司毛利率水平达到了31.92%，虽较上半年的33.36%有所下降，但仍显著高于2013 年的26.35%，及2012 年的25.00%。

　　公司即将进入产能投放期:公司在2013 年完成了非公开增发，募集了近14.49 亿资金用于轨道交通车体材料深加工项目，该项目的大部分设备已经到位，正进行调试生产。公司此前预计该项目将在2014 年末达到预定可使用状态，再加上IPO 募投的万吨挤压机仍有产能利用率提升空间。预计，公司产能将逐步释放，为公司营收的增长打下坚实基础。

　　新产品、市场屡有突破:公司开发了硬质铝合金铝管内、外同时变径的特殊材料； 产品全面达到轿车用铝型材轻量化的要求； 公司今年也获得了军工二级保密资质进一步拓展了公司产品的市场，并正着力进入轨交车头、车体大部件市场。目前公司的产品已进入建筑装修和大型建筑结构件、轨道交通、电子电力、机械制造、石油化工和其他特殊铝型材等六大领域。

　　盈利预测与投资建议.

　　公司预计2014 年公司业绩的增速将介于30%至50%之间。

　　我们预计公司2014、2015 年的业绩为0.83、1.09 元，PE 分别为22 和17倍，业绩分别增长33%和31%。业绩增长动力有:一是，公司产能释放；二是轨交、汽车轻量化、石化等对铝型材的需求增长；三是公司积极推进产品结构的升级，深加工、高毛利产品比例提升。给予“买入”评级。

　　风险提示.

　　铝加工行业竞争加剧；客户开拓风险；公司产能释放不及预期风险。