华东医药(行情,问诊)：内生增长动力强劲

　　研究机构：长江证券(行情,问诊) 日期：2014-10-22

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布2014年度三季报：1-9月，公司实现营业收入141.80亿元，同比增长11.74%；归属上市公司股东净利润5.49亿元，同比增长17.08%，实现EPS1.26元；扣非净利润5.40亿元，同比增长20.05%。

　　事件评论

　　盈利能力不断提升，税率影响增速：公司1-9月实现收入141.80亿元，同比增长11.74%，净利润5.49亿元，同比增长17.08%。公司利润总额同比增长26.73%，净利润增速主要系子公司中美华东税率暂按25%计算影响。公司综合毛利率有较大改善，同比提升2.59个百分点，主要系母公司商业结构调整；销售费率上升1.25个百分点，管理费率和财务费率基本持平。

　　核心品种仍有较大空间：百令胶囊和阿卡波糖作为公司的核心品种，前三季度保持了高速增长态势，分别增长35%和50%。百灵胶囊受益于产能瓶颈的解决和基层市场放量（新进浙江省基药增补目录），阿卡波糖受益于基层市场较大的放量空间及进口替代，两品种全年均有望维持较高增速。预计环抱素、他克莫司、吗替麦考酚酯和泮托拉唑等也实现了较快增长。

　　逐步扩充产品线布局：公司储备品种丰富，奥沙利铂、地西他滨、伊马替尼等抗肿瘤药管线基本形成，消化道、糖尿病类产品埃索美拉唑注射剂、左旋泮拖拉唑注射剂和阿卡波糖咀嚼片正在申报。

　　维持“推荐”评级：作为优秀专科用药和区域商业龙头，公司核心品种优势明显，产品梯队丰富，未来有望维持较快增长。股改问题的解决和中美华东少数股东权益收购的完成促使公司迈入新阶段。预计2014-2016年EPS分别为1.77元、2.55元、3.13元，对应PE分别为35X、25X、20X，维持“推荐”评级。