科技行业：智能卡芯片 市场爆发在即

　　投资建议

　　中国在芯片设计行业份额仍低，智能卡是为数不多由中国厂商占据主导地位的领域。市场面临金融IC 卡和NFC 带来的TAM 倍增的机会，以及军品芯片国产化、可信计算、汽车电子等带来的市场机会。行业六家公司中有三家A 股，两家港股（其中一家为控股公司），H 股公司将受益于沪港通带来的投资价值重估。

　　理由

　　1） 中国芯片设计行业仍弱小，智能卡芯片建立起区域优势。中国2013 年芯片设计收入约60 亿美元，仅占全球总产值的7%；在智能卡领域，早期的订单多来自于国家部委和运营商，一定程度上的市场保护带来了中国厂商的区域优势。

　　2） 金融带来行业市场规模倍增的机会，国产化启动边际需求巨大。传统智能卡市场约25 亿元市场，而金融IC 卡芯片将带来每年30 亿元以上的市场空间，中国企业份额从零起步，边际收益空间巨大。同时Apple Pay 的推广有望使NFC 支付重新加速。

　　3） 多点开花，长期增长动力充足。除了传统的身份认证类卡和即将启动国产化的金融IC 卡，中国正在进行的军品芯片国产化、可信计算以及汽车电子等将给行业带来充足的增长机会。

　　4） A/H 股均有标的，H 股受益于沪港通。整个行业只有六家公司，A/H 股分别有三家和两家上市公司，A 股平均交易在38x2015 年PE，较电子行业有44%估值溢价，vs.港股上海复旦的16x，我们认为沪港通将有助于对其投资价值的重估。

　　盈利预测与估值

　　行业整体处于高速增长阶段，我们覆盖的标的中，2014-16 年收入和净利润复合增速分别为：同方国芯(行情,问诊)34%/41%，国民技术(行情,问诊)42%/78%，上海复旦28%/38%。

　　同方国芯短期/中期/长期分别受益于金融芯片/FPGA 军品芯片/物联网的逻辑清晰，首次覆盖，推荐买入。首次覆盖国民技术，公司受益于金融IC 卡和NFC 启动，推荐。重申对上海复旦的推荐评级。

　　风险

　　1）金融IC 卡国产芯片在银行推广慢于预期；2）半导体行业景气下行。（中金公司）