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主力趁机调仓换股 12股逢低可大胆增仓（10.22） |
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作者：佚名 文章来源：转载 点击数： 更新时间：2014-10-22 收费阅览：0 萃富币 
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| 主力趁机调仓换股 12股逢低可大胆增仓（10.22）
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利点,存在的主题性机会包括丝绸之路经济带政策、中日韩自贸区政策、大连金普新区政策、冷链物流发展政策、铁路改革事件。申银万国
责任编辑：zdsh
奥拓电子 （002587 股吧,行情,资讯,主力买卖）:国内业务有待提速,整体趋势向好
上半年业绩略低于我们预期的主要原因在于国内市场暂未实现年初既定目标。一方面,海外市场同比增长62.41%,表现靓丽,巴西世界杯、伦敦滑铁卢火车站、法网公开赛、日内瓦国际车展等高端项目的顺利实施进一步提升了公司国际品牌影响力;另一方面,国内市场同比下降15.52%,年初制定的从高端向中端市场渗透的战略目标并未取得预期效果,主要原因我们判断依然是国内市场景气度偏低迷的竞争态势所致。
我们对公司下半年及未来中长期发展仍抱有较高信心。短期而言,我们预计伴随公司南京及惠州募投项目相继投产及市场需求的回升,公司三、四季度国内市场表现将较上半年有明显起色,同时国际市场依然保持较高增长水平;从中长期发展角度,我们坚持认为公司是代表未来中国先进制造业转型升级方向的稀缺标的,轻资产化、品牌化、高端综合服务解决方案是公司的三大看点。
盈利预测及投资建议：考虑到公司下半年国内市场业务有望明显提速,我们维持原有盈利预测,预计公司14/15/16年EPS分别为0.35/0.46/0.60元。考虑公司未来的良好发展趋势及未来存在内涵外延双向发展的超预期因素,维持公司“买入”评级及目标价15元不变。宏源证券
责任编辑：zdsh
海天味业 （603288 股吧,行情,资讯,主力买卖）业绩符合预期，继续渠道精耕和拓展品类
10月20日海天味业发布三季报,前三季度实现收入72.8 亿元(+15.8%)，归属上市公司股东净利润15.3 亿元(+27.2%)，实现每股收益1.03 元，业绩符合预期。
渠道开拓和产品丰富推劢三季度收入同比增长19.5%，市场份额继续提升。前8 个月酱醋行业收入增长10.4%，公司市占率继续提高。公司酱油增长主要来自于渠道继续下沉和产品结构升级。现公司通过2100 多个经销商覆盖了所有地级市和50%癿县级市，幵推出老字号酱油等高端产品；蚝油产品还处于从华南区域向全国化普及癿过程，增速相对较高；调味酱逐步丰富品类，拌饭酱今年向全国铺货，预计实现翻番增长至2 亿元。
成本下降和产品升级推劢毛利率同比提升1 个点至39.3%，销售费用率保持平稳，净利润同比增长28.1%。三季度豆粕价格同比下降7%，白糖价格同比下降24%,公司通过规模采购降低成本，改迚工艺提高原材料使用率，提高高端占比等方式提高毛利率。2013 年高端产品收入18 亿，增长40%，占比25%以上，2014 年依旧保持30%-40%癿增长。公司产品单价低，结构升级空间大。
长期逻辑是巩固现有三个品类的竞争优势和议价能力，继续提高市占率，同时开拓其他品类和积极推进对地方品牌调味品的收购。基础通路产品酱油预计保持10%+癿增长，带劢其他产品销售。2014 年癿新品除了拌饭酱、老字号酱油，公司已通过幵购迚入腐乳领域，幵推出料酒产品，果醋产品在储备当中，未来在非酱油领域加快外延式扩张。目前调味品行业集中度CR5 仅20%，公司仅占调味品行业癿3%，酱油仹额仅17%，市占率提升空间大。
股权激励提高业绩增长确定性，应给与估值溢价。公司股权激励条件为2014-2017 年各年营收增长率丌低于16.8%、15%、14%、13%，净利润增长率丌低于 24%、21%、18%、17%。维持盈利预测，预计14-16 年EPS 分别为1.38,1.69,2.02 元，目标价48.3 元，维持强烈推荐。
风险提示：原材料价格上涨(中投证券 蒋鑫)
责任编辑：zdsh
立讯精密 （002475 股吧,行情,资讯,主力买卖）持续超预期的连接器龙头，跨年首推品种
三季报及展望均大超预期。公司14 年前三季营收51 亿，同比增长67.4％，归属母公司净利4.31 亿，同比增长95.6％，处于此前预测70-100%区间上限，对应EPS 0.56 元。公司同时亦预告全年区间为90-110%，均大幅超越市场预期，继续验证我们对公司拐点和三年黄金增长的判断。
盈利能力继续提升，规模效应显现。公司Q3 收入增速有所下降主要源自苹果新品未放量、数据线价降利增以及基期垫高，但可看到盈利能力在大幅提升，Q3 毛利率同比和环比提升3.4 和1 个点达25％，净利率明显提升至13％，均创下近二年新高，主要来自产品结构和客户品质优化、自动化水平提升和规模采购议价能力增强。且公司过去几个季度由研发费用驱动的管理费用率持续提升，在三季度开始企稳并略降0.7 个点，Q3 财务费用率亦有下降；
四季度超预期受益苹果新品放量和联滔/协讯少数股权增厚。我们认为四季度公司将受益苹果新品放量，包括数据线将受益苹果IP6/IP6P 的超预期销售，Apple Watch 11 月底量产带动无线充电/运动表带放量，此外还有Mac 新品等，此外公司配合国产手机客户也取得积极进展，Q4 各项业务望全面开花。另一方面，公司近期完成增发和联滔40％、协讯25％的少数股权整合，我们判断联滔能并表2 个多月、协讯3 个月左右，对Q4 业绩有望增厚四、五千万左右。整体下来，我们判断全年业绩增长应该在公司预增90~110%的区间中间偏上；
明后年增长动能强劲，三年黄金增长可期。我们判断明年苹果进入销售大年，而立讯受益持续导入新品和份额提升将获得显着增量(手表无线充电和表带、数据线、电源线和转接线，以及电脑Type-C、智能音频线等)，而FPC天线结构件等新零部件基于大客户平台亦望获得超预期增长，明年在非苹果尤其是国产手机厂放量值得期待。此外，通讯、服务器和汽车业务作为长线增长极亦逐渐放量，博硕消费电子亦在日、美系客户拉动下取得持续稳健增长，我们判断明年营收有望超过125 亿，而后年更有Type-C、无线充电、智能音频、FPC 等大放量，和汽车、云数据布局带来强劲动能，三年黄金增长可期；
维持强烈推荐，上调目标价至44 元。考虑联滔、协讯少数股权按四季度二个多月并表测算，并基于最新增发后股本，我们上调14/15/16 年EPS 至0.82/1.46/2.30 元，14 年考虑联滔/协讯全年并表备考业绩为0.92 元。基于三年高增长明确，我们上调目标价至44 元，相当于15 年EPS 30 倍，明年底看500 亿市值，长线具备连接器龙头安非诺千亿市值潜力，维持强推！
风险提示：新品新业务拓展不及预期，并购整合进度不及预期，技术风险。(招商证券 鄢凡)
责任编辑：zdsh
富安娜 （002327 股吧,行情,资讯,主力买卖）全渠道转型明显提升效率 盈利端延续稳健增长
全渠道转型提升效率，盈利端延续稳健增长。公司今日发布三季报，1-9 月收入、营业利润和归属上市公司净利润分别为13.0、3.2 和2.4 亿元，分别增长3.5%、20.6%和15.8%，扣非净利增长20.2%，每股收益0.57 元；Q3 分别增长2.5%、36.9%、15.8%；今年线下偏弱，但全渠道转型背景下，线上快速发展拉动总收入小幅增长，并且经营效率显着提升致费用率下滑较多，盈利仍延续稳健增长。
前三季度渠道结构继续优化，线下直营略增但加盟高个位数下降，而线上快速发展拉动总收入小幅增长。
今年以来终端零售未有明显改善，公司渠道结构继续优化，关闭不良门店，尤其是加盟渠道(H1 合计净关店220 家，Q3 仍有部分净关店，但步伐趋缓)，同时加大家居生活馆/旗舰店等大店拓展力度(预计大店接近100 家)；区别于竞争对手，公司在业内率先进行渠道结构优化并打造差异化终端，虽然短期对收入端有一定拖累，但中长期有助于强化线下门店在全渠道时代的生存基础，并为将来行业复苏时的突破埋下伏笔，更难能可贵的是，在门店大幅调整背景下，公司收入端仍有小幅增长，充分彰显全渠道转型的效果。分渠道看，前三季线下直营收入同比增长4%左右；线下加盟受关店等因素影响，发货收入同比下降7-8%；而主品牌专供款策略拉动线上业务增长65%左右(增速较上半年略放缓)，占比较去年同期提升5 个百分点至15%左右。
全渠道转型明显提升经营效率，并且精细化管理也持续加强，费用率下滑较多是盈利延续稳健增长的核心原因，此外，收入结构改善略微提升毛利率也有一定贡献；净利润增速低于营业利润主要是营业外高基数所致。
线上、线下一体化发展对经营效率的提升，在Next、Gap 等国外案例已得到充分证明，核心逻辑是线上线下资源共享与线上规模经济，伴随线上线下差异化并进(目前国情下的相对较优选择)，富安娜全渠道转型的效果也持续体现(直观表现为线上业务费用率低于线下，所以线上占比提升导致综合费用率下降)；与此同时，公司也持续加强精细化管理，人工、广告、办公、运输等费用项目均有下降。综合而言，经营效率提升与精细化管理致综合费用率下滑较多(前三季度期间费用率同比下滑2.9 个百分点至26.6%)，其中，销售费用率下降2.1 个百分点至21.9%(净关店也有较大贡献)，管理费用率下降0.8 个百分点至5.0%，财务费用率基本稳定。分季度看，14Q3 销售费用率下滑体现得极为明显。
虽然下半年产品价格重心有所下调，但通过收入结构改善(低毛利的线下加盟收入占比下降)，公司前三季度综合毛利率同比仍提升近0.5 个百分点至51.5%。前三季度净利润增速(15.8%)低于营业利润增速(20.6%)，主要是去年同期营业外收入较高所致(今年前三季度营业外收入4 百万、去年同期高额政府补助导致营业外收入为1900 万)；但扣非净利润同比增长20.2%。
存货和应收款均较为健康，经营性现金流也明显好转，弱市背景下业绩质量指标延续较好表现。截至9 月底，公司存货近5.7 亿，较中期增长8%(主要是季节性备货因素所致)，较去年同期下降2%，整体而言库存情况仍较为健康；应收账款近0.5 亿，较中期下降21%，较去年同期下降47%，应收款下降较多主要是公司对应收款管理较好，且对加盟商通过银行授信的支持(与民生银行合作成立互助基金，公司为优质加盟的银行授信提供担保，金额不超过1100 万元)，进而降低公司直接对加盟商的授信；前三季度经营性现金净流入近1.7 亿(去年同期-0.3 亿)，转型背景下经营性现金流入也明显有所好转；弱市背景下公司业绩质量指标仍延续较好表现。
盈利预测与投资建议：今年以来终端零售未有明显改善，公司率先在业内进行渠道结构优化，线下直营略有增长，线下加盟发货高个位数下降，但线上业务快速发展拉动总收入小幅增长，并且全渠道转型明显提升经营效率，精细化管理也持续加强，费用率下滑较多拉动盈利仍获得较快增长。全渠道转型提升效率将持续体现，预计14 年净利润仍将明显高于收入增速；此外，第三次股权激励也为14 年全年业绩提供一定保障(考核要求为净利润增幅不低于15%)。维持2014-16 年EPS分别为0.86、1.00 和1.15 元的盈利预测。
公司运作模式最符合品牌零售行业之全渠道发展趋势，大家居以及大店策略持续提升线下终端零售能力，差异化产品推动线上持续快速增长，并且线上业务净利率高于线下，伴随其快速发展，对综合盈利的提振也将持续强化。整体而言，我们一直认为公司乃业内线上线下差异化并进发展的典型，全渠道转型最有基础且转型代价最小，并且转型效果也持续体现，经营效率明显提升，今年电商及大店策略也进一步优化，有望在此轮行业调整中较早突围，此外，线下渠道率先优化和整固也为未来行业复苏时的重启发展埋下伏笔。我们今年在股价最低位对公司进行了明确推荐，目前上涨后对应14PE 为15.5 倍，安全边际仍为业内最高，且具备领先的转型节奏，仍适合稳健配置，维持"强烈推荐-A"的投资评级。半年目标价以15 年15 倍为中枢，目标价格中枢为15.00 元。
风险提示：1)经济复苏低于预期拖累终端消费；2)房地产下滑影响家纺销售；3)电商等新渠道推进低于预期；4)股权激励、人工薪酬等管理费用增加；5)、价格重心下调策略的实际效果低于预期且导致毛利率提升趋缓。(招商证券 王薇 刘义)
责任编辑：zdsh
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