兔宝宝(行情,问诊):新品和渠道发力 业绩迎来拐点

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　　研究机构：宏源证券(行情,问诊) 分析师：顾益辉，王钦 撰写日期：2014-08-22

　　投资要点:

　　上半年公司营业收入61351万元，同比增加15.57%；归属于上市公司股东的净利润1395万元，同比增长109.16%；EPS:0.03元。

　　报告摘要:

　　渠道建设步入收获期，上半年收入保持较高增速。公司稳步推进专卖店体系建设。2011年以来投入的专卖店经过几年培育后进入成熟期逐步贡献销量。我们测算可比口径下上半年营收增长29.2%，高于报表口径的16%（测算上半年新增贴牌收入800万元，隐含收入约7200万）。1、分区域来看，国内收入得益于华东地区渠道下沉增长较快，上半年同比增18.5%；出口收入在反倾销反补贴胜诉和俄罗斯定单减少综合影响下略增，同比增4.3%。2、分产品来看，主打产品装饰板材受益新品推广和渠道扩张增长稳健，同比增22.2%。成品宅配相关产品在公司向下游延伸战略下保持快速增长，其中木门、地板、集成家具分别增长27.5%、36.2%、78.2%。

　　品牌化战略初显成效，上半年成品占比提升推升毛利率。由于成品毛利率远高于板材，随着成品占比提升，公司毛利率逐步提升。上半年综合毛利率为16.4%，同比提升0.9个百分点。分产品来看:装饰板材由于新产品仍在推广期毛利率基本持平，上半年为9.7%；宅配系列中木门和地板由于销售放量，带动毛利率持续提升，分别增加7.2和1.3个百分点；集成家居则由于定位三四线城市的中低端品牌神州绿野产品占比增加，毛利率同比降3.6个百分点。

　　展望下半年，公司主业装饰板材业绩迎来拐点，多元化发展提供想象空间。公司新产品顺芯板由于性价比优势快速推广，O2O平台助力公司开辟新渠道和整合供应链。公司已经从制造商向品牌商逐步转型，并通过多元化发展的方式获得进一步成长。预计2014-16EPS为0.12\0.18\0.24元，对应的PE分别为33、21、16倍。未来三年的复合增速高达70%，考虑到公司业绩快速增长，给予“买入”评级。