蒙草抗旱(行情,问诊)：业绩超预期

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2014-08-28

　　核心观点:

　　业绩超预期源于外部并购和自身业务增长。

　　上半年收入和利润快速增长，收购普天园林为公司净利润贡献18.76%增长；扣除外部并购公司净利润增长56.6%，源于去年4季度开始大幅增长的新签订单。由于收入规模扩大、规模效应显著，销售和管理费用率都有所下降。净利润增速低于收入增速有两个原因:一是并购以地产园林为主的普天使公司综合毛利率下降5个pct，二是资产减值损失和财务费用增加。

　　现金消耗过快，定增募资缓解资金压力。

　　上半年经营活动产生的现金流量净额同比下降159.09%，现金消耗过快。公司收现比为36.64%，比去年同期下降4.67个百分点，源于公司还没有进入回款期的项目增多。不过公司努力向供应商转移资金压力，付现比比去年同期下降12.76个百分点。7月公司提出了非公开增发股票预案，预计资金到位不仅能撬动收入增长，还能为并购提供资金支持。

　　新签合同快速增长和发展生态产业联盟保障未来业绩增长潜力。

　　报告期内公司新签工程施工合同约11.74亿元，同增99.76%，签订设计合同金额3，307.37万元。公司13年底开始牵头成立生态产业联盟，打造生态产业链，积极探索蒙草牧场的新型经营模式，可以在一定程度缓解园林企业现金流问题和政府回款问题，实现可持续发展。

　　投资建议。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.4、0.54、0.73元（考虑发行股份购买资产摊薄，但未考虑下半年增发摊薄），维持买入评级。

　　风险提示。

　　资金消耗过快，影响在手订单的执行、以及后续接单情况。