众和股份(行情,问诊):先安内 后攘外

　　上半年归属母公司净利4136 万元，同比增长11.13%。纺织印染主业平稳，坚持“做精做强、巩固为主”，基本符合市场预期。海外市场需求转暖，内销则较为疲弱，上半年纺织业务收入5.2 亿元，毛利率22.38%，同比稳定。纺织印染产能规模保持稳定，重心是缩减资金占用比例高、附加值低的业务，提高运营质量和效率。

　　受累结构调整+季节性因素，锂电材料盈利同比下滑。上半年深圳天骄实现净利润375 万元，收入、毛利率同比下滑，可能主要源于两方面:1）产品、客户结构调整优先于规模扩张，缩减附加值低、效益低的数码消费产品，开拓动力、储能电池市场；2）季节性因素，深圳天骄1-3 月收入仅350 万元，4 月才开始正式生产。

　　扩建工程影响金鑫矿业生产，预计下半年采选量逐步增大，锂辉石采选将是未来三年公司业绩的主驱动。金鑫矿业矿山扩建主体工程已2/3，二季度逐步恢复开采，2015 年有望达产。随着金鑫矿业采选规模扩大、公司持股比例提高，矿山采选将是近期公司业绩的主驱动，预计2014-2016 年闽峰锂业净利润可达0.2 亿元、1.2 亿元、2.2 亿元。

　　锂电材料、矿山尚未放量，但上半年公司先后公布了定向增发、内部股权整合方案，为锂电领域的外延扩张夯实基础:1）计划非公开发行募集15 亿元，备足资金弹药，并通过天骄技术带头人王伟东、闽锋锂业少数股东参与认购增发股份，使其与上市公司利益保持一致。2）先安内，后攘外:签订受让众和新能源剩余股权意向性协议，将实现100%持股，大大提高现有锂矿山、锂盐厂、正极材料子公司权益比例。随着内部股权整合完毕，公司重心已转向外延扩张。

　　投资建议:维持“买入-B”评级，12 个月目标价11.30 元。我们预计2014-2016 年归属母公司净利润分别为0.72 亿元、1.66 亿元和2.61亿元，增速分别为72%、130%和57%，考虑增发摊薄后的EPS 分别为0.11 元、0.19 元和0.29 元，盈利和估值空间有望继续提升。

　　风险提示:金鑫矿业采选建设延误、电动汽车渗透率不达预期。