国电南瑞(行情,问诊):配网蓄势 轨交竞发“强烈推荐”评级

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：窦泽云 日期：2014-08-26

　　事项:国电南瑞发布半年报，公司上半年实现营业总收入36.40 亿元，同比增长0.06%（追溯调整后）；归属上市公司股东净利润5.57 亿元，同比增长3.68%；扣非后同比增长39.36%，每股收益0.23 元。收入略低于我们预期。

　　平安观点:

　　电网光伏投资未达预期，环保轨交增势有望加快

　　上半年，公司电网自动化和发电及新能源收入分别同比下降1.59%和2.83%，预计与电网审计致投资增速放缓及能源局分布式光伏推进遇阻有关；节能环保和工业控制（含轨道交通）收入分别同比增长11.21%和20.61%，新增中标项目增势有望进一步加快。其中，成本费用控制及产品自给率的提高，带来工控轨交、节能环保和电网自动化超4.5 个百分点的毛利率同比增长。扣非后净利润同比增长39.36%，主要系主营业务中高毛利产品的占比提升所致。

　　配网提速在即，轨交多点开花

　　14 年配网计划投资达1600 亿元，同比增长100%，受审计的影响上半年配网投资迟缓，预计下半年将显著提速。在配网领域，公司兼具主站、终端及开关设备的全业务链覆盖能力，未来总包招标模式的转变，有望带来50%市场占比额的进一步提升。上半年公司轨道交通业务表现抢眼，大铁路和和轻轨全面发力，中标宁和线PPP 项目（35.69 亿元）和多条大铁路项目，考虑到待投标项目在下半年的持续放量，全年轨交业绩增速有望超100%。

　　并网先发优势将显，充电网络发力在即

　　上半年国内光伏装机总量为3.3GW，我们认为随着能源局嘉兴会议的召开，光伏扶持新政的推行可期，下半年超10GW 是大概率事件；国网系背景使公司在电站与分布式并网的领域具有先发优势，南瑞太阳能的注入也将显著加快公司在该领域的拓展；高速公路及小区充电网络正在全国范围渐次铺开，公司是国网充电标准的主要制定者，凭借产品的主导优势有望占据1/3 以上的市场份额。

　　盈利预测与评级

　　我们预计14~16 年公司EPS 为0.85、1.05 和1.32 元，对应8 月22 日收盘价PE 分别为17.7、14.3 和11.3 倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1、智能电网投资放缓；2、电改的风险。