捷成股份(行情,问诊):广电政策利好公司发展 下半年增速有望提升

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2014-08-26

　　事件:

　　捷成股份公告2014 年上半年业绩，实现营业收入4.96 亿元，同比增长53.27%，归属母公司净利润7128 万元，同比增长21.19%，扣非后归属母公司净利润6999 万元，同比增长23.26%。本期每股收益0.1533 元，上年同期0.1265 元。

　　点评:

　　广电双向网和高清化改造是刚需，政策推动和反腐落地后下半年有望提速。

　　公司上半年来自央视客户收入和广电行业客户收入在广电反腐的背景下依然保持较高的增长，同比增长分别为73%和37%，足以证明公司实力。

　　广电反腐对于资质不佳的供应商来说受影响较大，对于捷成股份这样的龙头公司从中长期看是利好。广电的双向网和高清化改造是刚性需求，也是广电向新媒体转型的必然趋势。今年以来，互联网电视行业竞争加强，竞争压力将驱动广电网络(行情,问诊)加快双向网改，而且近期广电总局也提出相关政策推动广电的三网融合进程，近日习主席的讲话提出加快传统媒体和新媒体的融合，预计今年下半年和明年广电的招投标和双向网改有望提速，公司的增速有望提升。

　　温州事件推动广电信息安全行业发展，龙头公司最受益。

　　8 月1 日晚间，中广有线温州分公司官方发布微博称，有线电视机顶盒受病毒入侵，温州市区部分有线电视出现收视异常。温州有线的事件将提升广电对于信息安全的重视程度，推动信息安全行业的发展。公司目前已获得国内最高的信息安全服务资质，是国内唯一一家能提供内部网络风险控制整体解决方案的厂家，作为龙头公司受益更大。

　　公司音视频产业链纵向延展进入版权交易市场，广电总局对互联网电视行业的政策有望带来版权交易市场的爆发性增长。

　　今年上半年公司参股华视网聚20%股权，将音视频价值链纵向延展至版权交易市场，通过与华视常州的合作，可以在横向上丰富公司音视频整体解决方案的服务内容，并可与公司现有的媒体资产管理系统、视频演播系统等实现有效软硬结合，实现公司业务从服务到内容方面的延伸。根据公司历史上的外延路径推测，具备先参股后控股的可能性。今年6 月以来，广电总局围绕181 号文出台了一系列的规范互联网电视的政策，规范视频来源和版权，有望带来版权交易市场的爆发性增长，对拥有大量正版版权的公司是利好。

　　智慧城市将成为公司长期的增长动力，基于广电网络锁定家庭用户，构建包含医疗、教育、视频的增值平台。

　　公司的智慧城市业务不同于其他公司的特征是基于广电网络，进入家庭终端，锁定家庭用户，构建增值服务平台，将智慧医疗、智慧教育、视频内容等构建在家庭平台上，并通过大数据进行精准的分析。今年上半年，公司已经获得宁夏石嘴山市的智慧城市合作协议和马钦州产业园区的智慧城市合作协议，标杆性的项目有望推动智慧城市业务在多省市的渗透，未来智慧城市将继续加码布局，并将成为公司长期的增长动力。

　　今年下半年增速有望提升。

　　从公司历史业绩看，经营情况具备季节性特征。2011-2013 年公司上半年归属母公司净利润占全年的比重分别为39.8%、37.8%和29.3%，主要业绩贡献在下半年。我们预计今年下半年公司增速有望提升。由于江西广西订单落地进度在今年下半年和明年将加快，电视台端双向网改进程加快，发展将成为主题，反腐基本结束，因此公司下半年增速有望超过上半年。此外，公司股权激励要求全年30%以上的净利润增速也对公司下半年带来更大的动力。此前公司中止的外延并购在下半年仍具有重启可能性。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2014 年-2016 年每股收益分别为0.62元、0.88 元和1.14 元，对应当前股价PE 分别为31.8x、22.2x 和17.1x，归属于母公司净利润分别为2.86 亿、4.10 亿和5.30 亿，考虑到到公司正处于向平台型公司的转型期，未来作为影视音视频全价值链平台和智慧城市提供商的前景广阔，未来几年在手订单对业绩保障性强，我们维持公司“推荐”评级。

　　未来公司的股价催化剂有:公司的股价催化剂有:（1）在影视音视频全产业链布局上重大突破；（2）在智慧城市领域获得重大突破；（3）获得大订单。

　　风险因素:（1）订单执行进度不达预期的风险；（2）大客户需求大幅下滑的风险；（3）新领域开拓不达预期的风险。