万 科A：继续以价换量 现金储备充足

　　以价换量使 7 月销售面积继续同比增长。2014 年 7 月公司实现销售面积 136.7万平方米， 同比增长 15.65%， 环比下降 21.44%； 销售金额 133.2 亿元， 同比下降 4.65%，环比下降 31.3%。2014 年 1-7 月公司完成销售面积 958 万平方米，销售金额 1142.3亿元，分别同比增长 14.79%和 16.98%。7 月份公司继续以价换量强化销售，但销售面积较 6 月份环比下降较多。 7 月份部分城市放松限购，货币政策也相对宽松，全国商品房销售稍有回暖，受签约滞后影响，预计公司八月份销售可能环比上升。

　　7 月销售均价下降较多。 7 月份公司销售均价 9744 元/平方米， 环比下降 12.56%，同比下降 17.56%，7 月份公司销售均价同比环比均大幅下降，公司以价换量策略明显。1-7 月份公司平均销售均价同比仅上升 1.91%，基本回落至去年同期水平，受公司以价换量策略影响，预计公司 8 月份销售均价或继续下行。

　　拿地支出创 28 月新低。7 月份公司新增 2 个项目，分别位于南昌和嘉兴，建筑面积 15.5 万平方米，总地价款 5.07 亿，；权益建筑面积 8.36 万平方米，公司需支付权益地价款 2.2 亿，权益比例为 53.9%；2 个项目平均楼面地价 3274 元/平方米。7 月份公司项目储备速度继续减缓，新增项目建筑面积和拿地支出均创 2012 年 3 月以来新低，拿地支出仅 2.2 亿，表明公司对市场仍保持谨慎。1-7 月公司销售额达1142 亿，拿地支出仅 183.56 亿，公司现金储备较多。

　　投资评级：公司 14-16 年每股收益分别为 1.72 元、2.21 元、2.58 元，按 2014年 8 月 4 日公司收盘价 9.95 元，公司 14-16 年 PE 分别为 6x、4x、4x，估值低于行业平均水平。绝对估值方面，公司当前 RNAV 为 16.88 元/股，按 8 月 4 日股价折让41%， 基于公司目前估值较低， 另外未来两年业绩有较强的锁定性， 我们维持公司 “增持”评级。

　　山西证券(行情,问诊) 平海庆