“我们只看公司价值，因为我们只投资确定性。”即便是近期市场风格转换，银行、地产等大盘蓝筹扬眉吐气，但是本期《红周刊》、雪球网与手机腾讯网合作的《投资人物专访》栏目的嘉宾北京格雷投资总经理张可兴却反应淡定。最近一个月他的收益率10.39%，因为他依然重仓白酒、银行和房地产，而且目前仓位已经达到了9成以上。

　　把握确定性，绝不击鼓传花

　　《红周刊》：目前您的仓位高达9成以上，对于后市信心十足？

　　张可兴：我们现在满仓，而且这三年来大部分时候是满仓，只有少部分时间是9成左右。我们对后市比较有信心，对持有企业的未来业绩信心更大，因为我们所持有企业的业绩非常确定。我们不是概率的投资方法，也不是那种只有依赖牛市才能赚钱的投资风格。

　　《红周刊》：高仓位配置哪些板块？

　　张可兴：目前的重仓行业主要在白酒、房地产和金融，还有很少一部分医药和大众消费品。我们看好的标的一直都没有变，主要在白酒、房地产和金融这三个领域，集中度相对比较高。最看好的时候满仓，当然也会根据情况在这三个领域中进行适当的调整。

　　《红周刊》：最近的市场行情很适合您的操作，去年对于小盘股没动过心？

　　张可兴：我们并不想为了短期业绩好看而买一些不符合原则的东西，这样则牺牲了我们长期的收益。今年，很多小盘股、垃圾股、概念股被市场炒得非常热闹，而我们也只是看客，相信从时间上来看，只有坚守我们的原则才可能获得投资的持续成功。去年，创业板的结构性行情的确在考验每一位投资者的纪律和耐心，但我们绝不会冒险把金钱投资在击鼓传花的市场。

　　《红周刊》：这样，对于企业本身价值的把握要求很高。

　　张可兴：是的，开始做投资的时候也考虑做牛熊的大波段，但是我们也在不断进步，不去预测市场的周期，而是关注企业本身。企业本身的质地非常重要，即使5年甚至10年不交易，我们也不怕。因为投资就是在投资企业股权，买企业就是买一项资产，考虑的是资产未来的盈利能力，也就是未来的净现金流。如果出现非常离谱的低价格我们就买，买入后一直持有。但是有一天你发现价格太贵了，贵的可能自己无法想象的时候就要卖出，然后再去寻找更好的投资机会，这就是我现在理解的投资。

　　白酒龙头已经企稳

　　《红周刊》：谈谈白酒股的价值吧。

　　张可兴：白酒行业的基本面并没有主流机构曾经认为的那么坏，而且随着高端白酒的基本面逐渐确定，未来中端白酒也会慢慢企稳。据我们观察，茅台酒市场销售非常好，很多地方的货已经卖到了四季度，出厂日期都是最近2~3个月，基本上终端没什么库存，所以茅台作为行业的龙头和领导者，具有很重要的参考作用，这可能是7月份白酒板块反弹的原因。

　　《红周刊》：在行业剧变期，你们怎么选择白酒公司？

　　张可兴：我们选择白酒股并不是主要依据财务指标，更多地考虑这个企业的商业模式是否非常好，产品是否有强大的护城河。比如，茅台这个企业可以说是A股所有上市公司中非常特殊的商业模式，而且其主要利润来源于飞天茅台，业务简单易懂，应该说是每一个中国人都容易接触到的产品。茅台在喝酒的人心里是接近于无可替代，如果茅台、五粮液(行情,问诊)、泸州老窖(行情,问诊)这样的高端白酒以相差不多的价格出售，我觉得很可能茅台会占到80%以上的份额，因为喝茅台其实喝的已经不仅是酒，而是一种精神享受。

　　无论你是生产什么样的产品，一定是消费体验最重要，而茅台做到了很好的品质，肯定远好于其他的很多白酒。我们选择企业是要看这个企业的产品或服务，而如果产品或服务在消费者眼里很有竞争力，那么就已经具备一定的竞争优势，如果我们能够判断未来10年甚至20年消费者还是能够一如既往地甚至更多地青睐该公司的产品，那么这样的公司就是我们在不断积极寻找的优秀企业。

　　《红周刊》：这也是龙头白酒在业绩下滑的背景下仍然得到资金青睐的原因吧？

　　张可兴：是的，很多酒企的利润是下滑的，但却获得了资金的青睐，说明大家已经慢慢地意识到白酒企业还是有价值的，认识到反腐实际上对于高端酒的影响并不大，而对于那些300~500元的中端酒影响更大。白酒行业虽然没有完全见底，但是像茅台这样的龙头企业已经开始企稳，而且也会带动其他白酒企业逐渐走出行业低谷。但是，能够获得资金的青睐不一定说明这些资金就看对了，可能是有别的什么原因。

　　自下而上，只看公司价值

　　《红周刊》：你选股时关心行业吗？如何平衡行业与企业之间的关系？

　　张可兴：我只看企业，买入的企业无论从哪个角度看都是很便宜的，特别是在拥有很强竞争力的前提下，我们很放心。行业好坏要次于企业的选择，行业的选择只是我们选择企业中的一个指标而已，而我们选择企业要符合好的商业模式、好的人、好的价格这三个因素。不要简单地把行业和公司混为一谈，在某些行业不太好的时候，正是优势企业扩大自身优势的好时候。

　　《红周刊》：怎么界定好的商业模式、好的人、好的价格这三个因素呢？

　　张可兴：要想界定这三个因素，从企业经营者的角度思考就会明白。什么叫好的商业模式呢？好的商业模式，就是能够少投入、大产出的业务模式。具体是指，非常宽的护城河或基本没有竞争、模式简单易懂、经营稳定、自由现金流高、少负债或无负债、少资本性支出、高毛利率和经营利润率等。好的价格，就是说要比内在价值还便宜，价格有一定的折扣，这个要看你对企业的了解和判断，没有标准答案，但只要估值不是很贵，就可以考虑投资

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