光大证券(行情,问诊):估值回归

　　研究机构：安信证券

　　预计光大的ROE在未来6-12个月恢复:2011-2013年证券行业的ROE分别为6.25%、4.74%、5.84%，光大证券的ROE则分别为7.19%、4.52%和0.9%。光大证券的ROE以前年度与行业平均水平大体相当，但2013年明显低于行业平均水平，主要是由于“8.16”导致的罚款及投资亏损。证监会已决定自2014年7月7日起解除对光大证券自营业务采取的限制措施，并恢复受理其新业务的申请。光大证券的业务底蕴相对较好，“8.16”至今已近一年时间，除了受限业务外各项业务已进入复苏正轨，而且也在积极为受限业务做人才储备。受限业务是资本性业务，恢复速度较快，我们预计未来6-12个月公司的ROE将会恢复至接近行业平均水平。

　　“8.16”权益资产可控:“8.16”事件中光大证券买入72.7亿元大盘蓝筹股票后续可能对公司的当期净利润及净资产形成负面影响，这是压制光大证券估值的重要因素。我们认为光大目前持有的这部分头寸占其净资产比例不到10%，总体上相对可控，浮亏亦相当有限。

　　评级将下调，影响有限:公司肯定会在即将公布的券商分类评级结果中被下调，我们认为公司股价的大幅下跌已经pricein该因素，而且该评级只是对历史的确认，对公司ROE和估值的复苏影响很小，对净利润的一次性影响也仅在3%-7.5%。

　　投资建议:“8.16”之前，光大证券的估值略高于券商板块，“8.16”之后，光大证券下跌35%，PB（2014）估值下降至1.1倍的水平，而券商指数只下跌了7%，PB约1.7倍。公司目前的市场关注度极低，随着监管措施的松绑及公司ROE的恢复，公司估值大概率存在至少20-30%弥补估值裂口的机会，建议把握良机。给予公司买入-A的投资评级和12元的目标价。

　　风险提示:业务复苏不达预期。