金禾实业(行情,问诊):经多年调整， 安赛蜜行业迎来拐点

　　安赛蜜：小行业、高集中

　　安赛蜜的行业规模较小，全球的需求量稳定的维持在 1.8-2 万吨之间但行业集中度较高，全球能够正常生产的企业也就是 6 家左右， 金禾实业产能 9000 吨， 2013 年产量 6500 吨，全球市场占有率超过 35%，行业内第二大生产企业，市场占有率在 30%左右。

　　多年的激烈的行业竞争后迎来新一轮行业拐点

　　随着 2005 年安赛蜜专利到期后，国内多家企业相继进入安赛蜜行业， 2006 年， 金禾股份首套装置投产，此后公司产能不断扩张，与此同时，国内安赛蜜行业竞争越发激烈，产品价格在 2008 年后单边下跌，在 2013 年跌至 33000 元/吨的低点，导致全行业亏损。受全行业亏损等多重因素的影响， 2014 年行业内主要竞争对手间的关系缓和，安赛蜜价格上涨至 37000-40000 元/吨，安赛蜜行业迎来新一轮整合，行业拐点出现。我们判断经本轮行业整合后安赛蜜市场将形成单一的寡头垄断。

　　安赛蜜价格上涨对下游需求的影响基本可以忽略

　　我们判断经本轮行业整合后，安赛蜜的价格将上涨至 50000 元/吨，产品毛利率维持在 30%以上，而安赛蜜价格的上涨对下游需求的影响基本可以忽略。首先，安赛蜜主要是作为添加剂添加到下游产品中，添加的量非常小，占下游产品的成本在 0.1%左右，因此价格的上涨对下游的成本增加非常有限；其次，下游产品的配方一般较为固定，更换配方的成本远高于安赛蜜价格上涨带来的成本增加。

　　建议“增持”

　　我们预计公司 14-16 年每股收益 0.63，0.87，1.14 元，首次给予“增持”评级。

　　（中信建投 梁斌 ）