三全食品(行情,问诊):冷链宅配上线 携手浙江卫视

　　我们认为冷链宅配将是公司传统商超+大流通模式的互补渠道。随着电商的兴起，年轻一代越来越多的习惯于网购而不习惯到商朝购物，但年轻一代洽洽是方便食品的消费主力。冷链宅配通过电商平台实现速冻食品的直接配送，捕捉到网购人群的消费需求，是对公司传统渠道的有利补充。预计今后冷链宅配覆盖区域将不断扩大，而由于电商渠道层级少，我们判断其净利率水平将高于商超渠道。

　　持续营销投入 保证收入快速增长

　　告别 12 年金葡菌事件的影响， 13 年公司收入重回快速增长通道，14 年 2 月股权激励推出，要求未来三年收入复合增长不低于 30%。公司在营销上持续投入保证收入快速增长，携手《十二道锋味》将进一步提高公司的品牌力和在华东地区的影响力。

　　盈利预测：我们仍坚持看好三全：1、行业空间大，渠道下沉，产品和渠道创新突破点多，加上股权激励，将保证公司收入快速增长， 14 年底收入体量将接近 50 亿； 2、龙凤整合环比改善趋势不变，根据草根调研，我们认为龙凤在二季度的整合略低于预期， 因此仍会拖累三全整体业绩，但全年及未来趋势依然向好；3、13 年来冷链建设的加速，生鲜电商兴起推进冷链宅配，正在逐渐改变过去商超强势的渠道格局，三全善于抓住行业中的新机会；4、以猪肉为主的原材料价格维持低位，且未来价格的周期性减弱，这会使公司产品升级过程更加顺利，毛利率呈上升趋势，伴随收入规模的扩大，净利率的弹性很大。维持盈利预测，预测 14-16 年 EPS 分别为 0.35、0.42 和 0.52 元。目标价 24 元，维持增持评级。

　　（中信建投 黄付生 ）