双塔食品(行情,问诊):科技成果化解产能过剩风险、提高盈利能力

　　该项目成果解决了豌豆蛋白和豌豆纤维在肉制品加工中的创新应用问题。借此成果，一方面化解了豌豆蛋白单一市场（海外）单一用途（保健食品）风险，拓展到需求空间更大的国内肉制品加工领域。另一方面大幅提高豌豆纤维的使用价值。目前公司纤维产品主要用于饲料生产，吨价约2000元，但食品级膳食纤维售价可达8000-9000元，而且随着蛋白产能扩大，豌豆纤维产能也将同步增加。公司2014年理论年产能约1.5万吨。

　　豌豆蛋白和纤维相对大豆蛋白和食用淀粉具有显着的成本优势和功能特性。根据目前市场价格，食品级豌豆蛋白低于转基因大豆分离蛋白13-19%，低于非转基因大豆分离蛋白40%。豌豆纤维的保水能力约为1:4-6，保油能力约为1:4，添加后显着提高产品出品率，降低单位生产成本，同时因膳食纤维含量提高功能性改善，可作为卖点提高售价。此外豌豆较大豆还具有非转基因和无过敏原等优点。

　　豌豆蛋白和纤维应用空间广阔。仅在肉制品加工中的应用就达到公司现有产能的几十倍，未来还有望在乳制品、烘焙食品、保健食品等其他领域进一步拓展。全球植物蛋白市场容量约为300万吨，豌豆蛋白仅占3%，占动物蛋白比例更低。欧美等发达国家已经出现了明显的植物蛋白替代动物蛋白、豌豆制品替代大豆制品的趋势。

　　该项目成果印证了我们的前期判断。我们在此前的深度报告中认为，公司有望从原料生产向下游产品延伸，未来还有可能进一步推出自有品牌的功能食品。目前来看，肉制品企业的应用研究将随即展开，公司将有可能申请该方面的专利保护。相信凭借原料和工艺优势，公司有望吸引国内外知名企业参与，共同做大市场。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司14/15/16年EPS0.55/0.80/1.10元，给予公司2015年PE25x，目标价20元，“买入”评级。

　　主要不确定因素。原材料价格波动、汇率变动和非公开增发审批风险。

　　（ 海通证券(行情,问诊) 闻宏伟，马浩博 ）