宇通客车（行情，问诊）:分享新能源行业快速增长

　　1、精益达公司收入稳定增长，盈利能力稳定

　　精益达零配件公司+科林空调2013年与宇通客车发生关联交易合计：31亿元，分别占宇通采购占比的：15%、4%。其电子+空调事业部主要生产：电子产品、线束；底盘事业部主要生产：底盘、悬架等产品。总体而言，零配件公司净利润率保持在15%左右，2013年产值32亿元，资产负债率64%。受到宇通公司业绩持续向好的带动，公司整体业绩收入均保持不错的水平，2014年1-4月由于季节性干扰因素使得净利率只有8%，预计全年的净利率还是与往年基本持平。

　　2、新能源事业部助推新能源客车旺销

　　公司新能源事业部共有9个实验室，长期大规模投入使得公司新能源客车的市场占有率从2012年的16%提升至2013年的58%。目前公司的产品还是以混合动力客车为主，技术发展路径将从混合动力->；；插电式混合动力->；；纯电动->；；燃料电池。判断公司新能源客车市占率快速提升主要由于其原有渠道优势明显，使得新产品的推广速度显着快于其竞争对手。加上其雄厚的资金、技术、人员实力给产品推出提供保障。

　　随着我国大规模补贴投入，中央加大对地方的新能源客车采购监管力度，地方政府采购推进速度加快。新能源客车的采购量开始快速增长，2013年行业实现销售1.1万台，预计2014年新能源客车销售量至少翻倍，按照公司的市占率测算，预计2014年至少能够实现9000台以上的新能源客车销售，考虑到其高毛利，对公司的综合毛利率将带来提升。随着我国新能源客车的快速推广，考虑到公司58%的市场份额，公司将最大程度受益行业增长，中期来看，在新能源客车销量快速增长期间，公司盈利能力将实现逐步提升。

　　3、出口向好

　　公司之前由于产能不足，对海外市场较为忽略，经过扩产后，产能充足给海外市场提供了发展空间，2011年至今，出口量已经翻倍，保守预计2014年全年出口量在7000台以上。

　　4、传统客车市占率继续提升

　　虽然客车行业受到轨道交通的挤压，增速在逐渐趋缓，但是公司的市场占有率依然在逐年提升，2013年相比2012年提升了2.6个百分点至30.6%。考虑到公司在渠道层面优势十分明显，技术、管理和生产工艺也始终保持在竞争前列，在渠道为王的客车市场，公司的市占率还有继续小幅提升的可能。

　　5、盈利预测与评级

　　我们看好公司在传统客车领域持续提升市占率，新能源客车领域保持其市占率水平享受行业的快速发展，出口量快速增长。预计2014-2016年EPS分别为：1.65元、1.86元、2.14元，对应的PE分别为：9.8倍、8.7倍、7.6倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。盈利预测假设基于：定向增发资产注入于2014年内完成。

　　风险提示：客车行业下滑，增发资产注入不通过等。

　　（招商证券（行情，问诊） 汪刘胜，唐楠 ）