京新药业(行情,问诊):定增完成及新产品获批，助力公司快速成长

　　投资要点：

　　1. 抗癫痫药左乙拉西坦丰富公司产品线

　　左乙拉西坦为比利时 UCB 公司研发的用于治疗癫痫的药物，安全性高，在国外认可度很高，已进入国家医保乙类，目前国内市场为 4 亿左右，2013 年市场增速约 30%，之前在国内没有仿药。此次与公司产品（0.25g、 0.5g 规格）同时获批的厂家有信立泰(行情,问诊)（0.25g）和重庆圣华曦（0.5g） 。基于公司“自营+精细招商代理”的销售模式，我们预计公司产品上市后销售覆盖可能会快于另外两个竞争对手，公司产品的两种规格也可能使其在招标中较两个竞争对手更易中标。由于原研厂家在国内推广能力不强，且癫痫在国内诊断率以及用药率较低，我们暂时预计公司的左乙拉西坦未来在国内容量为 1 亿元左右。我们预计公司产品今年下半年上市，我们估计，左乙拉西坦今年销售收入约 200万元，14 年、15 年可望达到 500 万元和 800 万元。如果各省招标进展较快，产品上量会更加迅速。

　　2. 非公开发行股票募集资金扩大产能

　　本次非公开发行股票所募集的资金将用于项目 1.浙江京新药业股份有限公司年产 20 亿粒固体制剂扩产项目；2. 浙江京新药业股份有限公司年产 1500 万盒中药综合制剂技术改造项目。对固体制剂的扩产项目涉及品种主要包括公司的他汀类降脂药（瑞舒伐他汀、辛伐他汀和匹伐他汀）以及多种抗感染药（左氧氟沙星、环丙沙星等）。他汀类降脂药方面，瑞舒伐他汀目前为公司最大品种产品，13 年销售收入过亿（不含税） ，处于快速增长期。我们分析，较看重质量的新一轮基药招标利于公司辛伐他汀的价格维护，公司辛伐他汀销售有望反弹。公司匹伐他汀分散片为独家剂型，也具有一定潜力。抗感染药方面，公司基药品种的生产线现已得到欧盟认证，质量得到认可，招标中将有优势。而新的低价药政策利于具有独家规格产品（如，0.5g 环丙沙星胶囊）提价。

　　中药制剂综合技术改造项目主要目的为对肠胃科康复新液进行扩产。康复新液适用症广，毒副作用小，目前市场容量处于增长阶段，2013年增长率约 15%。 公司康复新液拥有 30ml 独家规格，价格较好。康复新液 2013 年销售收入为 8485 万（不含税）。我们预计今年销售增速在 30-40%左右，可望达到约 1.2 亿（不含税） 。康复新液已进入更多省市基药增补目录，但还未开始执行，我们分析认为，随着基药增补的执行以及各省基药招标的开始，销量将继续快速增长。

　　公司为由原料药转型为制剂较成功的企业，制剂毛利率、净利率远高于原料药，这次募投项目扩大制剂产能，有助于公司做大做强制剂业务，利于公司利润增厚和未来发展。

　　3. 盈利预测

　　不考虑对益和堂的并表，我们预计， 公司 2014-2016 年净利润为 1.1、1.65、2.32 亿元，同比增长 71%、50%和 41%，增发摊薄后对应 EPS 为0.38/0.57/0.81 元，对应估值为 46X/31X/22X。我们认为公司高端制剂产品规模较小，产品线完善，同时有并购可能，给予买入评级，按照 2015 年 EPS40 倍的估算，合理价值 22.8 元。

　　4. 风险提示

　　基药增补不达预期；销售不达预期；迅速扩张后遭遇管理瓶颈。

　　（方正证券(行情,问诊) ）