万邦达(行情,问诊):卓越推：万邦达 “增持”评级

　　公司动态。2014 年 4 月 16 日，公司公告称与中煤榆林公司签订司甲醇醋酸系列深加工工程中心水系统运营合同。根据披露合同内容，预计该运营合同将每年增加公司运营收入 2474.85 万元

　　虽然并购昊天节能市场有不同理解，但是我们更看重公司逐步明晰通过并购实现快速发展的思路。随着社会对环保节能领域的逐步重视，我国巨大的节能环保行业空间已经打开，单纯依赖内生滚动发展很难适应这一趋势，因此并购是国内外环保企业做大做强的必经途径。

　　2010 年公司上市至今没有重大并购，几乎一直保持内生性滚动发展的状态，而 5 月 14 日，公司公告并购昊天节能开启了并购壮大的道路。虽然并购昊天节能市场理解有差异，但是公司确立并购做大做强的思路更值得肯定。因为 2013 年末，公司货币资金 11.5 亿，公司完全具备持续收购能力，如果配合持续并购的思路，一个强大的环保公司值得期待。

　　公司未来盈利持续增长的确定性更强。2011 年、2012 年和 2013 年，公司实现归属母公司净利润 0.76 亿元，0.99 亿元和1.41 亿元，同比增长 22.58%，30.26%和 42.42%，根据收购昊天节能的备考盈利预测表，如果昊天节能全年并表，则公司 2014 年归属母公司净利润 2.04 亿，同比增长 44.57%。 由于公司打开了并购发展的思路，那么未来公司的盈利增长将由并购利润和工程利润共同承担，盈利增长的确定性反而更高。

　　投资评级： 由于并购昊天节能的交易还需要股东大会和证监会的审核通过，因此昊天节能并表时间无法确定，我们暂不考虑此次收购对公司盈利的影响，维持前期 2014-2016 年 EPS 为 0.81 元、0.90 元和 1.00 元的盈利预测。我们认为此项收购对公司盈利影响正面，而且开启公司未来资产并购的序幕，以及我们对公司未来新签订单保持乐观态度，因此继续维持公司“增持”评级。

　　风险提示： 并购整合不及预期；项目订单量低于预期；公司水处理项目出现质量问题；管理层出现剧烈变动。

　　（信达证券 韦玮）