信质电机（行情，问诊）:切入Tesla核心产业链，业绩估值双升

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：林帆 日期：2014-06-06

　　参股台湾富田，成功切入特斯拉核心产业链:公司拟用自有资金收购台湾富田19.9583％的股权，富田电机作为特斯拉唯一供应商，主要为特斯拉MODEL S 批量供应电机。2013 年富田电机共向美国Tesla 销售 2.6 万台。2014 年至目前为止，美国 Tesla 已向富田电机下订单采购 4.2 万台。电机作为新能源汽车三大核心部件之间，技术壁垒高，是名副其实的特斯拉核心产业链。此次合作，一方面将进一步提升公司电机定转子技术从传统汽车到新能源汽车的产业升级，另一方面通过与富田电机的合作，不仅切入Tesla 核心产业链，也将加快中国本土新能源汽车电机产业链的布局。

　　客户结构优化，博世配套比例逐步提升。公司产品占法雷奥比重接近50％，未来大幅提升较为困难。2013 年公司定子、转子占博世比重约为10％，提升空间较大。主要原因:1.竞争对手美国腾普现在逐步收缩战线，把主要精力放在北美。2.公司产品质量稳定，价格低。

　　3.拥有博世全球优选供应商资质。

　　电动自行车转子、电梯转子及VVT 将保持较快增长。公司将在电动自行车转子总成领域深耕细作，14 年有望配套300-400 万辆电动自行车转子总成，总成价格相对较高。电梯转子主要为通力、奥迪斯和三菱配套，增速较快。VVT 为自主品牌吉利等配套，性价比优势明显。

　　投资建议:提高至“买入-A”投资评级，12 个月目标价52.08 元。

　　我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为33.1％、30.8％、29.3％，净利润增速分别为33％、29.5％、29.6％，EPS 分别为1.44元、1.86 元和2.41 元。成长性突出且切入特斯拉核心产业链整体估值有望提升，故提高评级至“买入-A”，12 个月目标价为52.08 元，相当于2015 年28 的动态市盈率。

　　风险提示:收购富田股权未获得相关部门批准；汽车销量大幅下滑风险；出口市场增速下降风险