宇通客车（行情，问诊）:资产注入小幅增厚业绩

　　宇通客车 600066

　　研究机构：长城证券 分析师：张勇 撰写日期：2014-05-23

　　投资建议

　　我们积极看好公司新能源客车的推广前景。暂不考虑零部件资产注入的影响，我们维持公司2014-2106年EPS分别为1.68元、2.14元和2.62元，对应当前股价PE分别为9倍、7倍和6倍，维持强烈推荐评级。

　　投资要点

　　注入集团零部件资产:公司发布购买资产暨关联交易预案，通过发行股份（85％）和支付现金（15％）向宇通集团和猛狮客车购买郑州精益达汽车零部件有限公司（精益达）100％的股权。根据精益达的股权结构，公司分别对宇通集团（71.84％）和猛狮客车（28.16％）发行1.62亿股和0.63亿股，同时支付现金4.59亿元和1.80亿元。

　　减少关联交易:精益达的主要产品包括车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门等传统零部件，同时生产整车控制器、超级电容控制以及电空调等新能源汽车零部件。精益达资产注入后将大幅减少关联交易，同时提升公司产业链一体化的水平。

　　小幅增厚公司业绩:2013年精益达营收32.3亿元，净利润4.9亿元，净利率为15.2％，高于公司同期水平（8.2％），预计注入后将提升公司整体的盈利能力。精益达净资产预估值为42.6亿元，对应2013年静态市盈率为8.7倍，低于公司同期水平（11.8倍），预计注入后将增厚公司EPS幅度为6％。

　　新能源客车销售逐季向好:2014年前4月累计销售新能源客车1300辆左右，5、6月预计交付900辆左右，下半年意向订单4500辆左右，预计全年销量有望突破10000辆。近期广州、深圳、杭州、武汉、苏州、合肥、西安、长春等城市陆续出台地方补贴政策，显示2季度进入新一轮的政策披露期，新能源汽车销售有望向全国各个试点城市逐步铺开。公司新推出E7纯电动客车，定价在60万元左右，可用380V/220V电源充电，突破了纯电动客车“定价高、充电难”的局限，补贴后产品极具吸引力。我们预测本轮（2013-2015年）新能源公交推广量在12万辆左右，公司市场份额有望达到30％。随着在手订单逐步交付，公司新能源客车销售将逐级向好。

　　风险提示:新能源公交推广不达预期；座位客车继续大幅下滑。