永辉超市(行情,问诊)：净利增速下滑，全国布局仍在进行

　　报告期内公司实现营业收入93.39 亿元，同比增长22.73%；归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，同比增长10.78%；每股收益0.19 元，同比增长5.56%。

　　高基数净利润增速下滑。受高基数影响，一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，同比增长10.78%，扣除非经常性损益后净利润2.65 亿元，同比增长5.57%，增速较去年（127.6%）出现较幅度下滑。

　　毛利率小幅下降、费用率上升。一季度公司毛利率由去年同期的19.39%降至19.34%，主要是由租金成本和人力成本的上升导致。而费用率则由14.93%增至15.4%，主要是销售费用率由11.98%增至12.9%，究其原因，是因为2013 年年底公司新开门店较多，增加了今年一季度的销售费用，随着新店的逐渐成熟，费用率有一定的下降空间。

　　全国布局仍在进行中。一季度公司在北京、福建、河北、江苏、陕西、上海、四川、浙江、重庆等9 个区域新签约门店16 家，签约面积超过18 万平方米，截止季度末，公司已签约未开业门店达155 家，储备面积超过170 万平米。在上海黄浦区新开一家门店，面积1.35 万平米，公司全国布局稳步进行。

　　增持中百集团(行情,问诊)，双重利好。公司在二级市场持续买入中百集团的股票，截至4 月18 日，已持有中百集团15%的股份，成为中百第二大股东，公司增持中百有两方面好处，一是中百在湖北经营多年，拥有极具规模的物流和仓储优势，增持中百可以使公司顺利进军湖北和中部市场，二是中百与公司有部分业务重合，双方合作之后，公司可以在生鲜等方面帮助中百提升经营质量，从而从中百股价上涨中获益。

　　盈利预测与投资评级：摊薄以后，我们给予公司2014-2016 年公司每股收益为0.28 元、0.35 元、0.41 元，对应的PE 为21.8 倍、17.9 倍、15倍，公司目前正逐步在物流、仓储、门店等方面完成全国布局，因此我们给予公司26-28 倍PE，对应价格为14.84-15.96 元，结合当前股价给予公司“买入”评级，建议关注。

　　风险提示：经济环境弱于预期、公司全部布局节奏慢于预期

　　（江南证券 薄晓旭）