开元投资(行情,问诊):商业盈利改善，医疗服务持续高增长

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2014-04-25

　　公司业绩符合预期。公司14Q1 年实现营收10.56 亿，同比增长3.73%；利润总额8372 万，同比增长44.97%；归母净利润6613 万，同比增长44.57%；扣非后归母净利润6338 万，同比增长35.51%；加权平均ROE 为5.04%，较去年同期增加1.28 个百分点；EPS 为 0.09 元，符合预期。

　　次新门店+医院高增长驱动收入增长。公司14Q1 实现营收10.56 亿，同比增长3.73%。我们预测14Q1 商业收入为9.26 亿，同比增长1.8%；医疗业收入1.3 亿，同比增长20%。商业收入保持平稳，主力店钟楼店收入略有下滑，主力次新店（西旺店和宝鸡店）继续贡献增量。医疗服务方面，高新医院收入保持高速增长，增速快于13 年全年（14.9%）。

　　毛利率、费用率持续改善。综合毛利率为19.84%，同比增加1.27 个百分点。

　　钟楼店经过品类调整，引入高毛利商品；次新店走出培育期，无效促销减少；同时，高毛利的医疗业规模扩张，共同推高毛利率。本期期间费用率为10.79%，同比减少0.42 个百分点。其中，销售费用率为2.65%，同比减少0.16 个百分点；管理费用率为6.90%，增加0.15 个百分点；财务费用率为1.23%，同比减少0.4 个百分点。次新门店进入收获期，销售费用减少，财务负担减轻。

　　双主业增长支撑盈利能力提升。公司14Q1 扣非归母净利润6338 万，同比增长35.51%；净利率为6.27%，同比增加1.77 个百分点。我们预测商业利润约4300 万，同比增长35%；医疗服务利润约2000 万，同比增长30%。在14Q1零售业持续低迷的背景下，公司商业部分业绩稳定，次新店成为增长动力；医疗服务方面，高新医院高速增长，圣安医院动工在即，外延扩张和产业链延伸预期增强。

　　维持盈利预测，维持增持。公司零售业稳定增长，医疗服务高增长，外延扩张性强，值得持续关注。我们预测公司14-16 年EPS 为0.29 元、0.33 元、0.37元，当前股价对应PE 分别为27 倍、24 倍、21 倍，维持增持。