平安银行:投资收益和手续费快速增长带动业绩大幅超预期

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆怡雯 日期：2014-04-25

　　投资要点:

　　2013年1季度，公司实现归属于股东净利润50.5亿元，同比增长40.8%，高于我们预期的23.8%，主要由于手续费收入增长强劲，投资收益大幅超出我们预期。2014年1季度公司实现并表后每股收益0.53元，每股净资产12.3元，年化ROAA1.01%，年化ROAE17.63%，环比分别提高0.14%和2.15%。

　　息差同比扩张、中间业务快速增长、投资收益大幅增加是贡献净利润快速增长主要因素。

　　其他营业净收入同比增363.1%，贡献利润增长21.2%。主要由于投资收益高达810%的增速。去年年底和今年年初，票据直贴利率一度达到7.4%的水平，高于同期理财产品的平均收益率，带来票据价差收益的快速增长；同时1季度贵金属买卖收益也有所增加。但2季度以来票据直贴利率降至4.2%左右的水平，预计2季度投资收益增速将大幅放缓。

　　规模扩张贡献利润增长12.1%。1季度，生息资产同比增长14.3%，其中，贷款同比增长17.9%。公司大力发展零售条线业务，个人贷款同比增36.1%，远高于公司贷款9.4%的增速。继去年2季度压缩同业规模后，1季度有所回升，环比增长28.8%，其中买入返售环比增27.8%，预计公司1季度公司增加了同业非标的配置。债券投资环比增加2.9%，应收款项类投资环比下降1.5%。

　　个人贷款利率提高带动贷款收益率同比提升，净息差贡献利率增长13.0%。1季度，受益于公司大力发展贷贷平安、新一贷等高收益零售贷款，带动贷款收益率提高36bps。但由于较高的同业业务负债率，加之去年年末流动性紧张，公司1季度同业负债的成本率上升1.2%，导致息差环比下降15bps。考虑到1季度以来，银行间流动性较宽松，预计同业负债成本率在未来两个季度将有所下降，同时非标挤占部分贷款额度使得实体利率中枢居高不下，预计息差环比将有所改善。

　　手续费净收入大幅增长77.7%，贡献利润增长13.7%。手续费收入继续延续去年的强劲增长势头，净手续费收入占主营业务净收入的比重提高1.3个百分点至21.7%。主要受益于投行、托管带来的快速增长。其中结算、理财、代理、银行卡、咨询顾问等手续费收入增速均超过50%。

　　资产质量基本保持稳定，1季度公司加大拨备力度，贡献利润负增长13.9%。1季度不良贷款率环比微升2bps 至0.89%，加回1季度的核销10.2亿，不良生成率0.21%，环比下降0.38%。不良仍主要集中在制造业和商业，占不良总额的61%。1季度年化信贷成本为1%，较去年全年提高11bps。拨备覆盖率和拨贷比分别小幅提高0.5 %和0.04%至201.6%和1.83%。

　　l 预计息差将小幅改善，加上中间业务收入增长的强劲势头，上调14/15年盈利预测5%和6%至26.3%和22.4%，但由于票据贴现利率的下行，预计2季度投资收益的放缓将使得全年业绩增速低于1季报水平，维持“买入”评级。14/15年EPS 为2.02和2.47元，对应PE 为5.6X/4.6X，PB0.83 X/0.71X。