开元投资（行情，问诊）:商业盈利改善，医疗服务持续高增长

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2014-04-25

　　公司业绩符合预期。公司14Q1年实现营收10.56亿，同比增长3.73％；利润总额8372万，同比增长44.97％；归母净利润6613万，同比增长44.57％；扣非后归母净利润6338万，同比增长35.51％；加权平均ROE为5.04％，较去年同期增加1.28个百分点；EPS为0.09元，符合预期。

　　次新门店+医院高增长驱动收入增长。公司14Q1实现营收10.56亿，同比增长3.73％。我们预测14Q1商业收入为9.26亿，同比增长1.8％；医疗业收入1.3亿，同比增长20％。商业收入保持平稳，主力店钟楼店收入略有下滑，主力次新店（西旺店和宝鸡店）继续贡献增量。医疗服务方面，高新医院收入保持高速增长，增速快于13年全年（14.9％）。

　　毛利率、费用率持续改善。综合毛利率为19.84％，同比增加1.27个百分点。

　　钟楼店经过品类调整，引入高毛利商品；次新店走出培育期，无效促销减少；同时，高毛利的医疗业规模扩张，共同推高毛利率。本期期间费用率为10.79％，同比减少0.42个百分点。其中，销售费用率为2.65％，同比减少0.16个百分点；管理费用率为6.90％，增加0.15个百分点；财务费用率为1.23％，同比减少0.4个百分点。次新门店进入收获期，销售费用减少，财务负担减轻。

　　双主业增长支撑盈利能力提升。公司14Q1扣非归母净利润6338万，同比增长35.51％；净利率为6.27％，同比增加1.77个百分点。我们预测商业利润约4300万，同比增长35％；医疗服务利润约2000万，同比增长30％。在14Q1零售业持续低迷的背景下，公司商业部分业绩稳定，次新店成为增长动力；医疗服务方面，高新医院高速增长，圣安医院动工在即，外延扩张和产业链延伸预期增强。

　　维持盈利预测，维持增持。公司零售业稳定增长，医疗服务高增长，外延扩张性强，值得持续关注。我们预测公司14-16年EPS为0.29元、0.33元、0.37元，当前股价对应PE分别为27倍、24倍、21倍，维持增持。