顺网科技（行情，问诊）:顺网游戏增长强劲，用户价值逐步兑现

　　顺网科技300113

　　研究机构：长江证券（行情，问诊）分析师：马先文 撰写日期：2014-04-25

　　事件评论

　　公司营收增长71.52％，综合毛利率下行10.12％。公司14年Q1营收同比大幅增长，主要有以下几个方面原因:1、母公司营收8366.50万元同比增长62.11％，其中顺网游戏一季度实现收入2352.09万元大幅增长102.07％，游戏开服数（1630组）和联运数量（111款）均创新高；2、新浩艺等3家并购子公司并表，使得子公司收入同比大幅增长136.18％。公司Q1综合毛利率为72.81％，同比下滑10.12个百分点，主要原因:1、每年一二月份是业务淡季，游戏公司基本处于预算编制阶段，新品推出较少，因此星传媒收入在一季度处于较低水平，从而低毛利业务收入比重提升拉低了整体毛利率；2、由于新浩艺Q1常态性亏损，且整合起步阶段，因此拉低了公司一季度盈利水平；3、圈用户阶段，公司游戏覆盖用户增加导致服务器托管等支出大幅增加。

　　游戏联运用户ARPU 值仍处于较低水平，15年或进入高速增长期。公司目前页游业务覆盖用户量达到行业前五，开服数已经跻身前十，自有流量优势保障开服数快速增长，但是用户ARPU 值仍处于较低水平（200元/人）左右。而业内排名靠前的平台商普遍经历了六七年用户积累的过程，热门游戏和用户付费意愿积累基本到了一个较高水平，高ARPU 值用户占比较高，因此整体ARPU 值或达到600~700元/人且趋于稳定。客观而言，顺网游戏发展时间较短，用户ARPU 值提升需要经历一个过程，14年是顺网游戏成立以来第三年，预计15年会进入ARPU 值大幅提升的阶段。

　　盈利预测:我们预计公司2014~2016年EPS 为1.04、1.38、1.92元，维持“推荐”评级。