永辉超市：规模持续扩张，业绩稳步增长

　　考虑公司新区扭亏及行业景气度略低于我们预期，我们略下调公司2014-2015年EPS 至0.28 元、0.36 元和0.43 元(下调前分别为0.3 元，0.41 元和0.5 元)。公司目前仍处快速成长期，未来3-5 年规模将持续保持高速增长，基于其良好成长性及生鲜优势稀缺性，给予2014 年30 倍PE，略下调目标价至8.4 元，维持“增持”评级。

　　永辉超市公布其2014 年1 季报。2014Q1，公司实现营业收入93.39 亿元，同比增加22.73%，归母净利润为3.05 亿元，同比增长10.78%，对应基本每股收益为0.19 元，基本符合市场预期。但考虑2014Q1 公司由于购买中百集团股票实现的公允价值变动损益约6558.43 万元，出售人人乐股票的投资收益为-772.52 万元，此外获得政府补助收入为2000.47 万元，扣除非经常性因素影响，我们计算永辉超市当期的税前利润总额为3.15 亿元，同比增长4.97%，略低于市场预期。

　　2014Q1 公司收入同比增长22.73%， 我们认为主要原因是： 1 ) 公司2013Q2-2014Q1 合计新开门店43 家店(其中2014Q1 仅新开1 家)，至2014Q1公司合计面积约为260 万平米，同比增长23.42%，外延扩张仍保持较快的速度；2)我们2014Q1 判断公司在没有大规模促销的前提下同店增速仍保持5%左右，内生增长仍较为强劲。我们预计2014 年公司将新开店50-60 家，在较快外延和稳定内生双重拉动下，公司2014 年仍有望维持超过20%以上的收入增长。

　　截至2014Q1，目前进驻已进驻17 个省市，目前重庆、北京及安徽均处于利润快速释放期当中，且尚未实现盈利的地区中，我们预计河南大区2014 年有望实现扭亏，同时江苏及东北区的经营情况也逐渐好转，预计2014 年在老区的利润释放和新区的扭亏双重带动下，公司利润仍将维持20%以上的稳定增长。(国泰君安 訾猛,童兰,姜文政)