红太阳(行情,问诊)年报点评:农药需求向好，2013年业绩稳步提升

　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司

　　要点:

　　1、2013年净利润同比增长30.3%

　　数据显示，2013年公司实现营业收入72.41亿元，同比增长0.92%；实现归属于上市公司股东净利润为3.72亿元，同比增长30.3%；实现每股收益0.73元；分红预案为每10股派发现金红利0.50元（含税）。公司同时预计2014年第一季度实现净利润1.19-1.39亿元，同比增长80%-110%，按照最新股本计算，对应每股收益在0.24-0.27元之间。

　　2、农药板块毛利提升，带动利润增长高于收入增长

　　2013年公司收入增长仅为0.92%，但净利润增长高达30.3%，主要原因是受国内外需求刚性增长、产业结构调整、环保政策趋严、落后产能淘汰加速、库存消化完全等多重利好因素影响，农药行业持续较高景气度，公司农药业务实现销售收入29.85亿元，同比增长9.55%，同时农药业务毛利率提升6.07个百分点，农药业务的景气带动公司业绩增长，使得公司利润增速高于收入增速，从目前的情况看，我们认为以公司主营产品百草枯为代表的农药产品景气还将持续。

　　3、环保农药龙头，打造全产业链

　　公司目前拥有6.2万吨吡啶、2万吨百草枯和1万吨毒死蜱产能，同时拥有化肥流通业务，产品范围涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂和三药中间体系列，形成了“中间体-原药-制剂-销售渠道”的全产业链优势，在积极开拓国内市场的同时公司还大力培育国际市场，目前已经全球获得了五大洲108个国家政府批准的“绿色通行证”，产品已销往全球近百个国家和地区，可以规避销售区域单一带来的风险。从长期角度看，粮食安全问题是全球关注的焦点之一，随着国内土地流转政策的不断深入，对环保型农药的需求有望继续保持增长，公司产业链完整、环保措施得当、国际国内市场培育效果较为明显，长期前景值得期待。

　　4、盈利预测与估值

　　假设公司各项经营正常进行，农药行业不发生重大变化，预计2014-2016年公司每股收益分别为1.04元、1.39元和1.93元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为15倍、11倍和8倍，估值具有一定优势，维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示

　　环保政策趋严风险；百草枯价格变化风险。