长安汽车（行情，问诊）:Q1业绩预增237%~274%，上修14年盈利预期

　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司

　　13 年净利润35 亿元，符合预期:长安汽车2013 年实现营收384.82 亿元，YoY+30.61%，实现净利润35.06 亿元，YoY+142.37%（投资收益确认45.06 亿元，YoY+141.2%），EPS 为0.752 元。其中Q4 营收为104.5 亿元，YoY+13.1%，QoQ+26.1%，净利润为12.2 亿元，YoY+76.6%，QoQ+28.1%，环比回升明显系Q3 因高温检修等因素导致基期较低所致；同比增长则是因自主品牌乘用车销量增长良好，且长安福特投资收益贡献大增。

　　长安福特14 年销量预超80 万辆:YoY+18%，得益于福克斯销量稳定，翼虎和新蒙迪欧上市后表现出色且盈利能力较高，故长安福特13 年贡献投资收益达到41 亿元，YoY+161.6%。13 年长安福特共实现68.3 万辆销量，YoY+59.5%；14 年目前而言，翼虎“断轴门”后续未现明显后遗症，预计凭借蒙迪欧和翼虎的高利润率和高销量，长安福特销量将达到80万辆，利润增长也将保持快速。

　　13 年自主品牌狭义乘用车销售收入大增105%:凭借逸动、悦翔和SUVCS35 的出色表现，长安13 年自主狭义乘用车销售同比实现翻番。14 年公司将推出全新SUV CS75，对产品线的丰富和销量、利润的提升预计都会有明显的作用，预计14 年长安自主部分的亏损将进一步缩窄。

　　14 年Q1 业绩超预期:公司预告14 年Q1 自主品牌轿车保持较好增势，而长安福特的盈利继续快速增长，Q1 预计实现净利润18.2 亿元~20.5亿元，YoY+237%~274%，好于我们的预期，预计长安福特利润继续增长的同时，江铃汽车（行情，问诊）的盈利情况也有明显改善；另一方面长安自主乘用车的亏损也在不断缩小。

　　预计 14 年长安销量达到246 万辆:考虑本部自主品牌CS35、逸动等增长良好，以及CX-5、新蒙迪欧、致尚、睿骋等新车的上量， 2014 年预计公司销量达到246 万辆，YoY+16.2%，增长的动力来自长安福特、自主乘用车和长安马自达。

　　盈利预期:预计公司2014、15 年营收将分别达到452.91 亿元和517.36亿元，YoY 分别增长17.70%和14.23%；实现净利润分别为68.35 亿元（上修45%）和83.02 亿元，YoY 分别增长94.96%和21.47%；EPS 分别为1.466元和1.781 元。目前14 年A、B 股P/E 皆为8 倍左右。维持公司买入评级，目标价为A 股15 元、B 股18 港元（2014 年10x）。