森源电气(行情,问诊)：产品业务的拓展将促使今后业绩的快速增长 强烈推荐评级

　　2014-04-16 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：周紫光 张海

　　[摘要]

　　年报及一季报摘要2013年公司实现营业总收入13.19亿元，同比增长32.93%；实现归属于上市公司股东的净利润2.60亿元，较上年同期增长35.80%；按最新股本摊薄后每股收益为0.65元。同时公司公布了2014年一季度业绩，第一季度公司实现收入2.77亿元，同比增长25.41%，归属上市公司股东的净利润为5139万元，同比增长27.56%；符合我们此前预期。

　　平安观点：

　　“大电气”战略的实施拓展了公司产品业务的空间规模，今后持续快速增长值得期待2013年公司业绩保持了快速增长，我们认为这主要是得益于公司“大电气”战略的实施，产品和业务的拓展使公司的收入增速快于同行。一方面，公司的产品更加多元化，非开关类产品收入占比提升；另一方面，公司加大了在工程总包领域的业务。我们认为，在电网公司加大配网建设投资以及中西部地区基建投资可能加快的背景下，2014年配电开关类产品需求有望较快增长，公司可能会从中受益；此外，由于新能源以及电动汽车充电设备的加快建设，电能质量设备的需求也将随之增长，公司的滤波类产品收入有望保持较高增速；而公司在2014年初先后签下了信阳高铁站前广场人防工程电气总包工程和400MW光伏电站项目，预计今后来自总包业务的收入规模也将快速提升。我们认为，目前公司传统的配网开关类业务已经通过国网统一招标和加大直销力度，使省外收入迅速增长，而工程总包业务目前集中于具有地域优势的省内，在积累更多的经验和能力后，未来也可能向省外扩展。

　　光伏电站项目贡献今明两年的业绩弹性光伏电站业务是我们此前上调业绩预测的主要原因。目前公司已经获得了400MW电站项目，其中200MW为2014年河南省的全部配额地面电站项目，另200MW为框架性协议项目，我们认为前者按要求应在年底之前建完，而公司很有可能采用分批建设、分批出售的模式，由于路条获得成本较低，并且可采用自己生产的配电设备，因此电站出售的净利率可能达到12~15%，假设2014年公司能够出售100MW光伏电站项目，则有可能增厚EPS0.3元左右。

　　盈利预测与评级我们维持前期的盈利预测不变，预计2014~2015年公司EPS分别为1.30元和1.61元，对应4月15日收盘价的PE分别为19.8和16.1倍，维持“强烈推荐”评级和今后6个月内33元的目标价。

　　风险提示：1、光伏电站建设及出售进度不达预期的风险；2、电网及网外基建投资低于预期的风险。