中兴通讯（行情，问诊）:复苏超预期，4G龙头价值被低估

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2014-04-11

　　一季度业绩预告概况:公司预计2014年一季度盈利4.25~6.37亿元，同比增长107.32％~210.74％，对应EPS为0.12~0.19元。其中扣非净利润超过5.83亿元，去年同期为-6.15亿元，超市场预期。

　　安信点评:中兴通讯一季度业绩预告显示盈利能力迅速提升，最给人信心的是扣非净利润从去年同期的-6.15亿元恢复到了5.83亿元，复苏的进度超出资本市场预期。公司盈利能力恢复的主要因素在于继续严格管控项目的盈利能力，因此海外订单情况毛利率出现趋势性好转，而国内运营商纷纷加码4G网络建设也使得4G收入确认加速。

　　我们认为中兴是4G的龙头，投资价值被市场低估，无论是从行业背景还是公司自身都已经确认反转的到来:从行业来看，竞争格局已经较为清晰，五大设备商跑马圈地接近尾声，华为也已经开始向空间更大的政企业务转型，这些直接的结果就是价格竞争远不如过去几年激烈；从公司自身来看，内部费用管控以及项目盈利考核使得公司从2012年亏损的阴影中迅速走出来，这是公司“创新突破与集约化”经营思路的体现，后续公司将在“创新突破”上加大推进力度，政企业务（市场规模数倍于电信市场）、信息安全、物联网以及智慧城市等行业都有可能给公司的经营业绩带来较大的弹性。

　　投资建议:我们预计中兴通讯今年收入大概率恢复增长，毛利率也将趋于稳定，净利润同比会大幅增长。预计14年和15年净利润增速分别为101.7％和27.2％，EPS分别为0.80元和1.01元，对应市盈率分别为17倍和13倍，维持买入-A的投资评级，目标价上调为20元。

　　风险提示:运营商4G无线设备有价格战的风险；终端业务毛利率不达预期的风险