国瓷材料(行情,问诊):2014，业务拓展元年

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司

　　主要内容:

　　国瓷材料2013年收入同比增23%，净利润增18%。2013，国瓷材料实现收入2.67亿元，同比增长23%，实现归属母公司净利7859万元，同比增长18%，实现每股收益0.63元。同时公司拟每10股派息1.5元。此前，公司曾预告1Q2014净利下滑33-40%，原因有:下游电子淡季、产品降价、陶瓷墨水及纳米氧化锆前期费用等等；我们认为，1Q2014业绩的下滑为公司业务拓展之初的阵痛，接下来公司盈利将逐季改善；主要驱动因素有:MLCC配方粉新客户开拓、陶瓷墨水逐步放量、纳米氧化锆逐步放量。

　　销量大幅增加，产品价格下降。2013年，公司产品总销量为3385吨，同比大幅增长40%，产品平均售价为7.87万元/吨，同比下滑9%，我们分析，产品价格下滑原因是日元大幅贬值，公司竞争对手主要为日本企业，公司为提高产品竞争力，适当降价，我们预计，2014年公司MLCC配方粉价格将下滑5%左右，但市占率会持续提升。按当前MLCC配方粉商用量4万吨计算，公司市占率在8.5%左右，离公司15-20%的目标市占率还有1倍以上空间。

　　陶瓷墨水和纳米复合氧化锆是未来两年业绩驱动力。我们预计公司陶瓷墨水子公司2014年中可形成3000吨以上的年产能，凭借成本和性能优势，公司陶瓷墨水将强势替代进口，预计未来两年该业务收入可至2亿元左右；公司纳米级复合氧化锆200吨/年中试线投产以来，产品供不应求，公司正在积极扩产，根据公司规划，3年内目标产量将达到1500吨，预计该业务收入将可至3亿左右。

　　维持“买入”评级，6个月目标价43.75元。国瓷材料是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司，凭借水热法合成核心技术，公司先后推出了MLCC配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等。我们预计公司后续将持续推出新产品，不断进入新领域。我们略微下修公司盈利预测，2014-2016年EPS分别为0.90元、1.25元、1.75元，未来三年复合增速在40%左右，我们维持公司“买入”评级；因创业板公司整体估值下行，我们略调低6个月目标价至43.75元，对应2015年35倍动态市盈率。

　　风险提示:（1）行业竞争加剧风险；（2）市场开拓进度风险；（3）宏观经济波动风险。