世联行(行情,问诊):高基数叠加淡季因素致成交同比下滑

　　世联行002285房地产业

　　事项:世联地产公布一季度销售数据，一季度公司累计实现代理销售额510亿元，同比下降11.5%。公司同时发布一季度业绩预告，预计一季度业绩同比增长50%~80%。

　　平安观点:

　　高基数叠加市场淡季致成交同比下滑。公司一季度累计实现代理销售额510亿，同比下降11.5%，低于招保万金四家全国性开发商同期8.3%的平均增速19.8个百分点。分月份来看，1月、2月、3月分别实现代理销售额192亿、123亿、195亿。我们认为高基数及市场淡季是公司成交同比下滑的主因，去年一季度因成交回暖及政策预期导致的需求提前释放，公司成交较2012年一季度大幅增长109%。

　　相比之下，由于2013年刚需提前透支，2014年开年以来市场成交持续平淡，平安跟踪25城市一季度销售面积同比下降23.1%。在大环境不振的背景下，公司作为全国性代理商代理销售额亦不免受到影响，但仍优于主要城市的成交表现。由于一季度占公司全年比重相对较小，我们暂时仍维持全年代理销售额4000亿的判断。

　　低基数致公司一季度业绩高增长。公司预计一季度业绩同比增长50%~80%，主要因去年低基数（仅占2013年全年业绩的11%）。由于公司2013年末累计已实现未结算的代理销售额达1865亿，将在未来3-9个月为公司带来约14.4亿的代理费收入，相当于2013年全年代理业务收入的77%，判断公司上半年业绩增长仍有保障。考虑公司一季度销量低于我们此前预期，若二季度销量未见明显改善，将影响公司下半年可结算资源。因此，公司二季度销量表现将是决定公司全年销量和业绩表现的重要节点。

　　维持公司“强烈推荐”评级。考虑到公司2013年末累计已售未结资源充足，且一季度销量占全年比重相对较小，暂时仍维持公司2014-2015年EPS分别为1.05元和1.42元的盈利预测，当前股价对应PE分别为17.4倍和12.9倍。公司近年积极布局新兴业务，不断延续长期成长逻辑，构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台，进一步打开未来想象空间，仍维持公司“强烈推荐“评级。

　　风险提示:流动性收紧带来的结算进度不及预期风险，二季度销量不及预期风险。（平安证券周雅婷）