西王食品(行情,问诊)：销量同比回落，Q2有望重回增长轨道

　　2013年小包装玉米油量平利增。2013年小包装玉米油销量11.75万吨，较上年下降4.7%；小包装毛利率35.83%，上升6.53个百分点，拉升综合毛利率上涨3.36个百分点；期间费用4亿元，同比微降0.14%。

　　西王食品同时公布2014年一季报，低于预期。2014年一季度实现销售收入3.74亿元，同比下滑29.63%；实现净利润0.27亿元，同比下滑25.07%，折合EPS仅0.14元，低于此前市场同比持平的一致预期。

　　2014年一季度公司销量跌、价微跌、毛利率微升。2014年一季度公司小包装食用油销量约1.7万吨，同比下滑25%左右。下滑主要原因是今年春节比去年提前十天，而食用油在春节后基本就进入淡季。进一步看公司1月销量约9000吨，去年同期为1.5万吨，降幅达40%；2-3月月均销量4000-5000吨，较去年同期有个位数的增长。总体一季度销量下降25%，收入下降30%，毛利率提升1.1个百分点。

　　从我们和公司销售人员和经销商的近期沟通来看，我们对Q2开始公司销量和利润回归正增长抱有信心。（1）新品继续推出，公司预计在5月推出新品橄榄玉米油，先在山东区域推出，下半年推广到全国各地；（2）原有高端品类放量，去年推出的哈恩牌橄榄油先在团购市场试推广，2013年销售约600万，毛利率58%，今年开始向商超渠道铺货；高端的鲜胚玉米油今年也计划终端数翻番；（3）公司在去年大刀阔斧的营销改革后对经销商控制力加强，且目前监测的经销商库存较低；（4）终端今年计划增长2万家，公司处于弱势的长江以南地区今年计划加大铺市密度。

　　下调盈利预测，预计2014-15年EPS为1.09、1.36元，目标价21.8元，维持“买入”评级。（齐鲁证券 谢刚，胡彦超）