格力电器(行情,问诊)：业绩持续增长消除市场质疑

　　（一）一季度业绩增长显着超预期

　　2014 年一季度公司净利润预增50%-70%，业绩大幅增长主要来源于利润率增长。2013Q1 公司净利润率6%，2013Q2-2013Q4 净利润率分别为8.6%、10.1%和10.3%。即便考虑2013Q1 净利率较低基数，2014年Q1 业绩增长仍显着超出市场预期。2014 年公司中央空调、高端变频空调销售占比不断提升，产品结构持续优化，同时，原材料价格维持低位，预计高净利润水平将保持，甚至进一步提高。

　　（二）公司盈利增长仍可持续

　　过去几年，随着基数提高，市场对公司持续增长存有疑虑。而公司业绩却不断超预期，业绩是消除市场质疑的最有效工具。我们认为，未来公司盈利增长仍可持续：

　　1、空调行业格局非常稳定，格力核心竞争力无可争议，公司高盈利水平能够保持。

　　2、空调产品随着消费升级，产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升，有效地弥补了量的不足，另一方面促进毛利率的提升

　　3、未来空调内需并不悲观，2014 还会有良好表现，均价提升保证龙头盈利空间。

　　4、公司中央空调有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局，2014年会提供新的利润增量。

　　（三）未来估值提升有空间

　　2014 年2 月珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。格力集团对外挂牌转让股权后，将优化集团层面治理结构，上市公司管理层的影响力会增大，对公司利好，有利于消除市场对格力电器治理结构的担心，打开估值空间。同时，公司低调在智能家居、OTO 等业务上拓展，或成为公司未来发展亮点。

　　3．投资建议

　　预计公司2014/2015 年EPS 分别为4.62 元/5.55 元。目前股价对应2014 年业绩PE 估值6 倍左右，估值水平在行业内属于偏低水平，相比公司历史估值水平也偏低，估值安全性高，公司较高ROE 为分红提供较强的分红能力，维持“推荐”评级。

　　4．风险提示：终端需求不旺盛。

　　（银河证券 袁浩然，郝雪梅，林寰宇 ）