棕榈园林(行情,问诊):业绩稳健增长，苗木销售值得期待

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司

　　报告关键要素:

　　棕榈园林13年业绩平稳增长，其在业界具有较强的综合竞争实力，苗木销售创新尝试O2O模式。首次给予公司“买入”投资评级。

　　事件:

　　公司公布了2013年年报。2013年公司实现营业收入42.97亿元，同比增长率34.59%；利润总额4.99亿元，增长26.38%；归属于母公司股东的净利润3.99亿元，同比增长33.79%。每股收益为0.87元，同比增长33.85%。

　　公司拟每股派发1.3元（含税）股利。

　　点评:

　　1、业绩增长基本符合预期，市政园林份额提升。2013 年公司实现营业收入42.97 亿元，同比增长率34.59%，其中，地产园林施工约30 亿元，市政园林园林施工约10 亿元。由于公司房地产施工业务继续保持稳步增长，市政业务及其他新业务布局初步完成，公司业绩稳步增长。公司经过高速发展之后，开始进入平稳的发展期。

　　2、公司毛利率利有较大幅度降低，但未来将有望企稳。13年综合毛利率为23.36%，较去年降低了3.16个百分点。其中园林施工毛利率为21.96%，较去年减少1.61%，设计业务毛利率为37.25%，较去年大幅减少11.86%，苗木销售毛利率为51.27%，较去年大幅减少近13个百分点。毛利率减少主要因为行业竞争加剧所致。未来毛利率有望企稳。园林行业竞争已经较为充分，进入门槛已经开始提高；公司各主要业务的毛利率经过下降之后，已经处于行业的平均水平；公司毛利率较高的市政园林业务比重将会进一步提高。

　　3、苗木销售尝试O2O。苗木是园林公司的重要资源储备，公司的苗木基地也是公司募投资金的重点项目。公司创新尝试新的苗木销售模式，积极开发苗木销售渠道和尝试不同的苗木销售模式，发展线上苗木推广平台，探索和摸索行之有效的方法缩短苗木从采购到销售的环节，苗木业务从战略储备增值资源转型为苗木市场的资源整合，与市场进一步结合，提升苗木业务的市场竞争力。

　　4、公司所处行业依旧处于快速发展期。党的“十八大”后关于生态建设的规划与政策正在陆续推出，园林行业进入以生态建设为主导的新一轮高速发展，其中，市政园林方面，政府投入逐年稳步增加；地产园林方面，比照发达国家发展经验，城镇化超过70%之前，住房建设规模将保持增长，地产园林将稳定发展。

　　5、公司竞争力较强。公司从业30周年，系国内经营历史最为悠久的园林企业，具有较强的品牌优势。公司产业链完整，全国布局，业务订单获取能力极强。2013年新签地产工程合同约33亿元，同比增长22%；新签市政工程合同约15亿元，同比增长30%；新签设计合同约3.4亿元，同比增长55%。强大的工程综合管理能力。公司拥有业内最强大的施工管理能力，2013年四季度公司首次实现单季地产工程施工收入超过10亿元，具备全国同时施工300个以上工程项目的能力。

　　6、盈利预测及估值。预计公司2014-2016年的营业收入分别为5715.73百万元、7614.30百万元和10064.87百万元，归属母公司股东净利润为532.82百万元、729.34百万元和958.63百万元，每股收益分别为1.16元、1.58元和2.08元。2014年3月27日股价（16.83元）对应的市盈率分别为14.56倍、10.63倍和8.09倍。由于政府对环保行业大力的政策和投入支持，公司估值偏低，我们首次给予公司“买入”投资评级。

　　7、风险提示。（1）地方政府环保政策执行不力的政策风险；（2）市场竞争激烈导致的产品和服务价格下降。