步步高(行情,问诊):规模扩张及O2O转型全面加速，成果可期

　　步步高 002251

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛，童兰 撰写日期：2014-03-31

　　投资要点:

　　投资建议:作为湖南民营商业龙头，公司管理机制灵活、规模扩张迅速、转型态度积极，近年来规模及利润均实现了高速增长。公司2013年实现收入113.88亿元，同比增长13.81%；归母净利润同比增长21.16%，扣非后归母净利润同比增长24.88%，EPS 为0.70元（对应摊薄后股本），同时拟向全体股东进行10派5。未来公司还将积极跟随商业发展趋势布局全渠道战略，提升客户购物体验同时巩固自身商业优势，我们看好步步高未来的转型效果。预计公司2014-2016年0.85元，1.06元及1.27元，未来三年的复合增速约为22%。给予步步高2014年PE18X，目标价15.3元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　低成本外延有效扩张铸就公司业绩稳定高增长。依托公司多业态商业运营优势低成本扩张战略，公司近年来规模及业绩均实现稳定高增长。展望2014年，我们判断:1）外籍管理团队逐步退出，公司管理费用将同比出现一定幅度下降；2）2014年公司超市事业部领导更换，展店开始加速，同时在采购流程和供应商整合方面的持续改进，超市业务收入规模及利润表现均有望超市场预期；3）百货业务秉持低成本的外延扩张原则，2014年预计新开7家百货，百货业务业绩仍将保持稳定高增长。

　　布局线上商城，全力转型O2O 全渠道。2013年12月，公司公告出资1亿元投资成立步步高电子商务独立子公司，借助PC 和手机端实施全渠道、全业态、全品类O2O 战略。我们认为公司本次布局线上积极转型O2O 全渠道符合行业发展的大趋势，且公司在转型期想的远、变的快、做的深，我们看好公司本次转型的决心及效果，未来有望率先成为成功转型的跨区域零售商。

　　风险提示:1）小非解禁减持风险；2）线上商城培育及O2O 战略推进不达预期