中科三环(行情,问诊)：受益新能源汽车发展长期看好

　　中科三环发布2013年年报。2013年公司实现销售收入3639亿元，同比下滑263%，实现归属于母公司净利润341亿元，同比下滑474%，实现eps032元（四单季007元，三单季008元）；由于产品价格下跌，公司全年综合毛利率同比下滑46个百分点，至285%，其中第四单季毛利率249%，环比下滑33个百分点，原材料稀土及磁材产品价格下跌致公司盈利水平下滑。

　　事件评论

　　产品价格下跌是公司业绩下滑主要原因。报告期内，公司钕铁硼产品订单小幅增长，全年开工率约为70%，我们推算公司产量近9000吨，与2012年水平相当；但由于钕铁硼产品价格跟随原材料稀土价格下跌（尽管三季度稀土价格曾短期上涨，但全年均价仍同比下跌167%），公司单位产品的毛利润绝对额被压缩，致公司全年毛利率延续下滑。

　　公司将最大受益于新能源汽车产业发展所带来的钕铁硼需求增长。由于新产品研发一体化绑定（钕铁硼、电机、汽车）的传统，钕铁硼行业的客户壁垒将被强化，因此公司作为早已进入宝马、奔驰、大众等一系列欧美顶级车企的全球钕铁硼龙头企业，必将最大受益于新能源汽车产业发展所带来的行业需求增长。

　　稀土价格短期整固长期看涨，公司产品盈利底部已现。受制于稀土市场需求仍较为疲弱（尽管中高端钕铁硼开工率维持70%以上，但更大量的低端钕铁硼需求清淡开工率不足30%），我们预计短期内稀土价格仍将整固，但下跌空间有限；长期内，受益于新兴市场发展所带来的需求增长以及中国对稀土资源供给的控制力提升，稀土价格长期看涨。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014、2015、2016年eps分别为043、072和101元，维持“推荐”评级。

　　投资风险：宏观经济低迷致下游需求下滑；新能源汽车销售低预期；稀土价格下跌。（长江证券(行情,问诊)葛军）