金鸿能源(行情,问诊)：业绩略低于预期， 产业链延伸开始发力

　　我们维持之前盈利预测，预计 2014、 2015、 2016 年 EPS 分别为 1.31 元、 2.07元、2.86 元，对应动态 PE23X、15X、11X。公司竞争优势明显，业绩增长确定，产业链延伸有望持续发力，维持“强烈推荐”评级，目标价上调至60 元。

　　公司 2013 年业绩略低于我们预期： 公司去年全年实现营业收入 16.6 亿元，同比增长 26.9%，实现归属于上市公司股东净利润 2.99 亿元，同比增长 10.5%，实现每股收益 1.11 元，业绩略低于我们预期（1.18 元），但达到承诺业绩（扣非后含少数股东权益 3.34 亿）。公司分配方案是按每 10 股派发现金股利人民币 2.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。

　　主要业务收入保持稳定增长：天然气销售收入 11.33 亿，同比增长22.6%；管输费 0.31 亿元，同比增长 11%；工程安装 4.7 亿元，同比增长 23.4%。各项业务增速基本符合我们预期。

　　长输管线折旧增加，盈利能力略有下滑：公司毛利率 38.88%，同比下滑了两个百分点。主要是由于长输管线本期多计提折旧接近 3000 万，对管输费的毛利影响较大，下滑了 20 个百分点。其他业务毛利率基本保持稳定。期间费用率下滑 0.6 个百分点，净利率下滑 2.8 个百分点至19.4%，ROE14.5%，下滑一个百分点。

　　收购明秀，产业链延伸开始发力： 公司发布公告收购明秀新能源控股集团有限公司持有的山西中电明秀发电有限公司 100%股权， 并签订了《股权转让框架协议》。明秀主要经营，煤层气抽采发电、风电、城市垃圾发电等属于新能源项目，对公司产业链延伸具有积极作用。这一收购符合我们对公司积极寻找产业链延伸机会的判断。

　　山西煤层气发电前景看好： 山西煤层气储量丰富，全省浅层煤层气资源量占全国总量的三分之一，省内煤层气钻井和抽采量分别占到全国的90%和 40%。山西省还将建立专项基金，用于煤层气发电厂的建设和煤层气发电装备制造技术研发项目补贴，并在项目用地、勘探、税收、政府补贴等方面予以优惠。到 2015 年末，山西煤层气发电装机总容量将达到 100 万千瓦，年发电量达到 60 亿度以上。

　　明秀煤层气发电建成后盈利可观： 根据沁水县商务局资料： 山西中电明秀发电有限公司沁水 120MW 煤矿瓦斯气发电项目，是沁水县人民政府在山西省首届煤博会签订的招商引资项目。该项目是利用沁水发电厂旧址，由江苏明秀新能源控股有限公司投资建设的节能减排、低碳环保、清洁能源发展项目。项目总投资 12.3278 亿元，总装机容量 120MW，年发电量 8.5 亿 kw/h，销售收入 5.5 亿元，可实现利税 1.25 亿元。项目利用煤矿开采中抽排的瓦斯气，集中回收利用，采用燃气---蒸汽联合循环发电机组发电，计划安装 28×4MW 台（套）高效内燃发电机组，发电后再利用其排放的烟气余热带 9 台余热锅炉，安装 4×3MW 台（套）汽轮发电机组循环发电。建成后年利用煤矿瓦斯气量预计 1.8 亿立方米（纯气），是目前世界上利用瓦斯气为燃料发电装机容量最大的电厂之一。投产后每年可实现减排 CO2 当量约 400 万吨，与燃煤火力发电厂相比，每年节约标准煤近 40 万吨，减少灰渣及粉尘排放约 14 万吨，同时还可利用锅炉余热气水向附近居民供暖、供热。如有必要，夏天还可向附近居民提供冷气。企业经济效益，生态环保效益和社会效益显着。

　　公司业绩增长确定，产业链延伸有望持续发力：公司作为 A 股唯一的天然气消费全产业链运营商， 竞争优势明显，扩张能力强，具备较强议价能力， 我们保守预计公司售气量将保持 30%以上的增长，盈利能力将保持稳定，业绩增长确定；公司产业链延伸也具备先天优势，我们认为公司后续的纵向扩张更值得期待。

　　风险提示：市场开拓低于预期；气量不足。

　　（长城证券 耿诺 ）