广联达(行情,问诊):延续高增长，14年关注新业务拓展

　　广联达002410计算机行业

　　新产品收入比重快速提升，传统工具软件继续放量。公司13年实现营业收入同比增长37.43%，继续保持稳健的增速，主要有4个方面因素主导: 1、13新清单执行带来计价软件更新需求释放；2、计量软件的市场渗透率持续提升，内生同比增速或在30%以上；3、新产品销售策略的执行，带来材价信息服务、结算管理软件、精装算量软件、钢筋精细管理软件等新品的销售收入比重提升至27%；4、项目管理软件经历前期储备，13年实现营业收入1.13亿元同比增长63.76%，略超出市场预期。费用增速略有下滑，增值税退税因素带来营业外收入同比大增。公司2013年期间费用增速为41.18%，增速同比回落3.47个百分点，而刨除股权激励摊销费用4288万元之外，期间费用同比增速仅为34.94%；费用增速得以控制主要是13年公司员工总数仅增长0.72%。2013年公司营业外收入总计1.72亿元，其中增值税退税1.62亿元，12年同期退税仅为6142万元，同比增加163.76%，主要原因在于增值税退税时间点不可控，2013年公司合计收到约14个月的退税（包括12年的3个月退税）。

　　2014年增长主要关注计价软件与定额库更新，工具软件新产品的推广，材价信息和项目管理产品收入有望过亿。1、略保守估算，计价软件和定额更新需求将带来14年计价软件业务收入同比20%以上增长。2、公司近年来工具软件产品不断由建筑业的前端预算向中后台的采购、施工环节拓展，新推出的结算管理软件、材料管理软件等产品有望逐步放量。3、材价信息服务有望成为公司业绩增长的重要贡献点。13年公司材价信息经历2年市场推广已经覆盖10余个省份，14年将逐步覆盖全国30个地区，用户续约率保持相对乐观水平，由于材价信息服务每年均收取服务费用，15年预计全国布局完毕，该业务将有望给公司持续创造稳定收入。4、项目管理软件经历13年的初步市场扩张，预计14年进入稳步放量期，收入同比增长50%以上是大概率事件；5、海外市场主要通过代理模式进行推广，算量软件标准化程度极高且与各地的计价规则无关，通过对香港和新加坡子公司的资源倾斜逐步打开东南亚市场，可以预见公司14年在国际业务收入端将取得较好的进展。

　　广联达目前处于重要转型期，互联网属性逐步明晰。公司一直被标以建筑行业工具软件供应商的属性，在保障业绩高速增长多年的同时，公司积累了40万预算员用户以及十几万建筑业企业用户。我们认为，公司官方商城以及云平台的推出标志着公司向互联网公司转型的战略已经启动。广联达转型互联网除了具备用户基础之外，还具备以下几个方面优势:1、建筑行业工具软件市场渗透率仍有较大提升空间，足以保证公司计价和算量等工具软件业务收入保持30%以上稳步增长，而工具软件的销售能够为公司提供良好的现金流，对于B2B电商平台而言，现金流充裕意味着在供应链金融方面可以有所作为； 2、公司新业务材价信息服务打通公司工具软件与互联网平台之间的联系，用户从线下移植到线上具备天然优势；3、建材行业空间巨大而线上交易水平极低，而电商平台的盈利模式已经被其他行业验证，公司带着盈利模式转型电商平台，我们认为优势显著。从公司团队过往超强执行力角度分析，我们预判公司电商平台具体方案有望较快落地，由于公司带着盈利模式进军B2B市场，电商平台或在15年开始贡献业绩

　　投资建议:公司业绩增速有望保持在40%以上，我们预计14~16年EPS分别为1.31、1.86、2.67元，对应PE为28、20和14倍，维持“推荐”评级。（长江证券(行情,问诊)马先文）